固定收益市场周观察：债市以何为“锚”？

　　研究结论

    　　利率债周度回顾和观点： 近两周，债市情绪较为高涨，尽管资金面相对紧张，债市依然不为所动，收益率稳步下行。驱动因素在于，短期限国债与资金利率持续背离，部分品种开始切换到以短期限国债为锚，造成资金利率对债市影响下降。近期部分品种不以资金为锚，转而以短期国债利率为锚，反映了市场认为四季度资金利率会向短期国债利率靠拢的预期。但短期国债利率能否稳住，资金利率能否顺利下行，均存在不确定性，其中政府债券供给和央行如何操作对冲季节性因素与MLF 到期是两个关键变量。若资金利率持续与短期国债利率背离，而短期国债的主要购买方只有央行和大行，那么以短期国债利率为锚品种的利率下行空间可能会因此受阻。因此，我们建议关注切换并不顺利的品种，如信用债与同业存单等等，即使资金中枢难以下行，国债收益率曲线走平，该类品种的回调空间也相对有限。

    　　信用债周度回顾和观点：9 月16 日至9 月22 日信用债一级发行2232 亿元，较上周减少1155 亿元；总偿还量进一步升至2614 亿元，并最终净融出382 亿元，净融资额环比转负，为自4 月底以来新低。融资成本方面，各等级中票发行成本均上行，中低等级上行幅度更大，AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为2.36%、2.66%和3.07%，相比前一周分别上行4bp、11bp 和21bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级收益率曲线以持平或小幅走阔为主，中高等级1Y、5Y均持平，各等级3Y 走阔幅度中枢约3bp，无风险收益率曲线整体小幅上移，最终各等级、各期限信用利差在-1~3bp 小幅波动。各等级3Y-1Y 利差走阔1~2bp，而5Y-1Y 走势稍有分化，AAA 级收窄2bp 而AA 级走阔5bp，弱资质长期限情绪依然谨慎；各期限AA-AAA 等级利差窄幅波动，5YAA-AAA 等级利差最多走阔6bp，其余持平或小幅收窄。城投债信用利差方面，上周各省信用利差以持平为主，天津信用利差平均数最多走阔3bp，辽宁、宁夏以2bp 次之，其余省份波动幅度在±1bp 之间，分化很小；产业债信用利差方面，上周各行业利差除房地产行业走阔9bp 外，其余以持平为主，在±1bp 之间小幅波动。二级成交方面，因交易天数较少导致换手率环比大幅下降，上周高折价债券数量基本持平，大部分为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为龙光、融创和龙湖。个体估值变化方面，走阔居前的为珠江投资和富力。

    　　可转债周度回顾和观点： 上周权益指数多数收涨，转债市场小幅下跌，估值压缩，从各评级涨跌看，低价转债和低评级转债跌幅较大。在权益弱预期下，转债也难有独立行情，部分低平价转债转股难度大，转债债券属性增强，企业信用因素对价格的影响力上升，未来转债市场的波动或将更多来自信用事件的扰动，估值扰动的机会与风险并存。同时，当前机构负债端压力也是转债价格波动的一大影响因素，对股性品种影响较大。当前策略上我们仍建议防御性配置，关注强正股或国企背景的高ytm 转债。

    　　风险提示

    　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。