公用事业行业周报：美元历次降息 火电多数受益

美国降息周期，电力板块往往有较好表现，多是因为煤价。本周美联储降息50基点，历史上美国降息周期2001-2003 年、2007-2008 年、2019-2020 年，电力板块都有很好的基本面趋势，因为在这些阶段全球经济疲软，煤价趋势走弱，电力盈利稳定性增加，进入2024 年，降息周期再开启或意味着电力板块的新机会。

    8 月用电增速明显改善，主要产业回升幅度接近，或因天气。国家能源局：（1）8 月份，全社会用电量9649 亿千瓦时，YOY+8.9%（7 月YOY+5.7%）。其中，二产/ 三产/ 居民生活用电量5679/1903/1918 亿千瓦时，YOY+4.0%/11.2%/23.7%（7 月YOY+5.0%/7.8%/5.9%）。（2）1-8 月，全社会用电量累计65619 亿千瓦时，YOY+7.9%（1-7 月YOY+7.7%）。分产业看，二产/ 三产/ 居民生活用电42006/12301/10398 亿千瓦时，YOY+6.3%/11.0%/10.9%（1-7 月YOY+6.6%/11.0%/8.4%）。

    电力跨区输送同比增速较高，电网调剂改善新能源消纳和火电效率。迎峰度夏期间，国家电网公司跨区中长期市场最大交易电力达1.54 亿千瓦，同比增长15%。省间中长期市场连续运营，东北、西北、华北区域外送直流满送，华北、华东、华中地区增送晚高峰电力超1300 万千瓦，省间绿电交易236 亿千瓦时。

    辽宁现货电试点，风、光参与中长期电量分配比例分别40%、30%，导致电价差异较大。根据辽宁电力现货市场首次结算试运行结果，风电、光伏的平均结算价格约为486、262 元/兆瓦时，两者结算价格差异较大或系：（1）优先发电合约的分配比例不同，风电相较光伏能多分配更多的优先发电合约；（2）风电在现货中是负偏差电量，相当于中长期电量在现货中零价买入实现了套利。而光伏在日前和实时均以现货电价卖出，并以零价结算。

    英国电力市场边际弃风/光机制，旨在解决电力系统中日益严重的弃风弃光问题。英国电力市场专家David Newbery 提出“边际弃风/光”机制：（1）收费机制：对可再生能源发电商收取额外的传输费用，以提高电网传输的稳定性，并促使他们在电力外送和削减发电之间做出平衡。（2）调度规则：遵循“后进先出”原则，优先弃用最后投资进入市场的可再生能源，以避免市场无序扩张。

    （3）定价机制：实行节点边际定价，确保电价反映真实的边际发电成本，在风光发电较多的时段甚至可能出现零/负电价。

    电力龙头估值长期低位区间，Q3 盈利上行可期。我们认为火电低盈利且低估值，目前PE 普遍低于10 倍，海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右，值得看好。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。

    风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

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