宏观研究：9月经济高频数据环比趋稳回升

核心观点

    （1）9 月经济景气度或环比趋稳回升。

    在生产端，9 月生产有所分化，整体或延续平稳。全国高炉开工率环比回升，而六大发电集团日均耗煤环比回落；汽车半钢胎开工率微降，基本持平8 月水平；PTA 开工率和PTA 产业链江浙织机负荷率环比走高。

    在需求端，一是工业需求环比有所改善。9 月，螺纹钢、石油沥青、水泥需求环比回升，螺纹钢开工率环比走高，石油沥青库存下降，水泥价格环比上涨，背后或是新增专项债发行节奏提速，实物工作量加速形成，带动工业需求有所回暖。二是中秋假期带动效果明显，服务消费环比有所走强。中秋假期旅游是年内三天假期的高点，呈现以价换量特点，带动服务消费环比回暖。三是韩国出口保持高增，且运费价格环比延续下降，利好劳动密集型产品出口，或指向我国出口增速保持韧性。四是“金九银十”的房地产市场季节性旺季有所降温，商品房销售环比并未显著回升。

    在通胀方面，CPI 与PPI 同比增速或延续分化，预计9 月CPI 同比增速回升0.5%左右，PPI 同比增速-2.2%左右。

    （2）本周宏观环境分析：欧美同步降息，国内经济环比改善。

    在政策环境方面，9 月美联储降息50bp，持平市场预期上限，欧洲央行降息25bp,持平预期，欧美同步降息，年内仍存在降息空间。

    日本央行本周并未加息，10 月加息预期仍在。国内扩内需政策逐步落地，央行维持LPR 不变，市场传言的调整存量房贷利率并未落地。

    在非政策环境方面，（1）美国首次申请失业金人数降至四个月低点，表明就业市场保持健康，美联储较大幅度降息，或存在美国通胀再次回升的风险。（2）欧元区经济并未呈现改善迹象，通胀仍高于目标水平。（3）日本经济温和复苏，通胀持续走高。（4）国内扩内需政策效果逐步显现，9 月高频数据显示经济环比趋稳回升。

    风险提示：

    全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。

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