非银金融行业周报：市场底部区间维持非银推荐 重申加密货币赛道有望开启上攻行情

　　核心观点：

    　　证券：券商底部高赔率，并购催化持续，仍待市场因素积极转向。1）上周证券II（申万）指数上升1.42%，截至2024 年9 月20 日，券商指数PB(lf)回升到1.03，自指数创建以来估值分位0.30%，且该指数50 个成分股中PB(If)估值“破净”的仍高达30 只。2）自国泰君安收购海通证券交易公告以来，这一我国证券历史上体量最大的并购案无疑吹响了本轮证券业并购潮的号角，大概率也将按下券商间并购整合的加速键，兼具实际意义与象征意义。与此同时，市场对券商并购的关注度明显升温，除其他头部券商的潜在并购交易牵动人心之外，众多中小券商或将同步加速推进并购重组交易，我们预计后续券商板块的并购重组交易主线或将持续发酵。3）由于当前板块估值处于历史底部，安全垫较厚，而向上空间则取决于两大催化因素，并购主线的催化已然验证，仍需等待市场情绪回暖与风格切换带来的向上催化。

    　　保险：长端利率下滑风险犹存，重申重视内部轮动机会。1）上周（2024/9/18-2024/9/20）30 年期国债收益率呈现快速下滑趋势，从2.1650%下滑至2.1500%，后续需持续关注，长端利率相对企稳是板块行情的重要基础，重点关注美联储降息对国内利率环境的影响。2）继2006年和2014 年之后，我国推出保险“国十条”3.0 版。与此前的保险“国十条”相比，新“国十条”明确了三大主线，将谱写强监管、防风险与促高质量发展的协奏曲。对引领行业高质量发展意义重大。3）截至2024年9 月21 日，全部上市险企发布8 月寿险及财险保费数据；i）寿险及健康险方面，人保寿险及健康险/新华保险/太保寿险/平安寿险及健康险/中国人寿8 月原保费收入同比变化分别为

    　　+179.73%/+121.98%/+52.96%/+49.03%/+28.97%，1-8 月原保费收入同比变化分别为+7.20%/+1.90%/+1.50%/+9.10%/+5.90%；整体来看，人保、平安、中国人寿8 月单月保费数据保持同比增长趋势，保费表现持续向好；ii）财险方面，众安财险/平安财险/太保财险/人保财险8 月原保费收入同比变化分别为+14.22%/+12.47%/+9.53%/-147.61%，1-8 月原保费收入同比变化分别为+7.30%/+5.30%/+7.70%/+4.30%，整体受高预定利率传统险“停售”影响高增，新华保险和平安保险3 个月的单月增速明显提速，可作为内部调仓的依据，9 月保费受高预定利率分红险和万能险“停售”影响预计将保持同比高增，构成持续推荐保险板块的基础。

    　　4）截至9 月21 日，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV 为0.54，仍处相对低位，安全边际较高。近期市场高股息赛　　道回撤为险资投资端添忧，建议持续关注该赛道后续的行情表现，并进而评估与验证对保险投资端的具体影响大小。建议在维持板块整体增配的基础上关注板块内部轮动，挖掘低估值标的的相对收益。

    　　加密货币：降息50bp 超预期带来积极催化，后续关注美国大选带来的政策端及监管侧积极影响与变化。1）北京时间9 月19 日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50 个基点，降至4.75%至5%之间，为美联储自2020 年3 月以来的首次降息。从风险资产的表现来看，市场解读中性偏积极，经济软着陆预期较强，衰退风险担忧较低，更多地解读为预防性降息或补偿性降息（因为7 月未降息），预计后续11 月和12 月还将降息两次，累计幅度超过50bp，流动性或将持续改善，利好加密货币等风险资产价格表现。2）我们重申我们之前的观点，即应当持续弱化美国大选结局对币圈后续政策端的差异化影响，也即大选本身或将为比特币的政策面带来明显积极的影响。3）交易所层面抛压消化相对充分，短期影响积极。9 月18 日，根据CryptoQuant 的研究报告，比特币CEX 平台存款地址数量降至132,100 个，创多年最低水平。此指标代表向交易平台发送流入交易的地址数量，表明在现货交易平台出售比特币的投资者数量减少，抛售压力可能减轻。CryptoQuant 研究主管Julio Moreno 表示，交易平台存款减少不仅表明出售比特币的兴趣降低，也可能意味着对比特币的总体需求减少，因为存入资金押注价格上涨的交易者减少了。4）我们建议密切关注各国相关利率决议带来的边际影响。

    　　虽然短期向上催化因素或将缺位，但是衰退风险出清以及美国大选临近本身也构成积极的利好因素，同时考虑到未来降息、流动性改善、弱美元趋势以及美国大选推动政策积极转向是大概率事件，中长期我们仍维持对赛道的看好，重申逢低布局。

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