固收视角：地产成交热度下降 螺纹钢加速去库

　　出行热度收敛，汽车零售热度回升

    　　上周出行热度有所下行。①城内出行方面，截至9 月21 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-6.2%（前值为+5.4%），较2019 年同期+2.4%（前值为+14.7%），出行热度有所下降，但仍处于高位水平；截止9 月22 日，拥堵延时指数同比-7.9%（前值为+5.0%）。②城际出行方面，截至9 月22 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比-4.9%/+56.3%（前值为-15.5%/+59.5%），执飞率82.2%/85.0%（=执行航班数/计划航班数，前值为73.0%/85.3%，去年同期为85.7%/83.9%），国际航班执行情况同比上行、国内航班同比有所下行，但仍处于历史同期较高水平。中秋期间出行热度有所收敛，旅游出行人数下滑，人均消费支出略有上行。

    　　汽车零售热度回升，纺织消费热度下降。①服务消费方面，截至9 月19 日当周，电影票房环比+128.8%（前值为+17.6%），电影票房同比去年+43.5%（前值为-26.3%），相较2019 年同期-16.0%（前值为-56.8%），观影市场热度同比回升。②耐用品方面，乘联会口径9 月1-15 日乘用车零售/批发同比去年同期+18%/+9%（前值为+10%/+1%）。9 月置换政策各省陆续发布，促进新车消费，带动汽车零售热度改善，需求将得到有效地释放。③非耐用品方面，截至9 月20 日当周，轻纺城成交量同比-0.88%（前值为+23.6%），纺织消费热度同比较前值下降。

    　　订单方面，十一旅游热度火爆，预计延续“量涨价跌”态势。9 月20 日，木鸟民宿发布的《2024 国庆民宿预订趋势报告》显示，民宿订单较去年同期增长22%；出国游火热，去哪儿平台大数据显示，截至9 月12 日，国庆国际机票预订量较去年同期翻番。价格方面，携程集团发布的《2024 国庆旅游预测报告》显示，当前预订情况看，国庆旅游机票和酒店价格双双下降；根据去哪儿平台测算，出境机票价格与去年同期相比回落超过20%，酒店价格也有一定程度的回落。

    　　政策端，9 月14 日，国家金融监督管理总局发布《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的通知》。通知提出，加大汽车金融服务，支持汽车以旧换新。鼓励汽车金融公司和经营汽车金融业务的财务公司加大对市政交通企业的融资支持，助力新能源汽车推广应用，推动城市公交车电动化替代、老旧新能源公交车和动力电池更新换代；在依法合规、风险可控前提下，鼓励适当降低汽车贷款首付比例，合理确定汽车贷款期限、信贷额度，降低汽车消费门槛。9 月15 日，据“郑州发布”消息，当前，全市汽车报废更新、汽车置换更新、家电补贴活动均已启动。市财政局相关负责人介绍，目前，全省已统筹消费品以旧换新补贴资金86 亿元。经积极争取，郑州市分配到的资金22 亿元(含航空港区)，占比达25.6%。9 月14 日，省财政已将资金指标下达郑州市，并预拨了第一批补贴资金10亿元。9 月18 日，广东深圳汽车消费市场迎来新的补贴措施。其中，南山区共拿出一亿元，鼓励消费者购车。除了南山区外，宝安区近期也推出了购车摇号抽奖补贴，每位中奖新车用户补贴2000 元至30000 元不等。此外，深圳市正在全市范围内开展以旧换新和汽车报废补贴，燃油车每辆最高可补贴15000 元，新能源车每辆最高补贴20000 元。

    　　建筑业供需待修复，螺纹钢去库较快

    　　电力方面，用煤日耗维持在较高水平，水电供给同比下行，煤价延续上行。水泥需求偏弱、供给低位震荡，库存去化，价格略有上升。黑色供给仍处低位，需求偏弱，库存去化加速，价格下行。沥青开工率环比回升，价格下行收窄。化工产业链开工率延续涨跌互现。半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗维持在较高水平，水电供给同比下行，煤价延续上行。截至9 月19 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-3.4%/+5.1%（前值为-0.5%/+8.2%），用煤日耗同比维持在较高水平，但同比有所下行。耗煤需求较为稳定，下游采购多以刚需为主，长江流域水电出力乏力，水电供给同比有所下行。截至9 月22 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+0.9%/-54.0%（前值为+1.9%/-53.5%）。截至9 月20 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价863 元/吨，环比+1.03%（前值+1.73%），涨幅较前一周收窄。

    　　（2）水泥、黑色供需偏弱，库存去化，沥青开工率环比回升。①水泥需求偏弱、供给低位震荡，库存去化，价格略有上升。水泥需求有所下行，截止9 月18 日，水泥发运率同比-15.0pct（前值为-13.4pct）。供给端水泥生产有所下降，磨机运转率同比下降，产能利用率较前值下行，截止9 月13 日，磨机运转率环比-0.1pct（前值为+2.7pct），同比-7.0pct（前值为-6.7pct）；根据百年建筑网，截至9 月18 日，全国水泥熟料产能利用率+41.54%（前值+64.84%）。水泥库存去化幅度同比走扩，截至9 月13 日，水泥库容比周环比-1.1pct（前值为-0.6pct）、同比-9.7pct（前值为-8.3pct）。水泥价格略有上升，9 月20 日当周水泥价格环比+0.1%（前值+0.0%）。②黑色供给处于低位，需求偏弱，库存去化加速，价格下行。供给端，整体钢材供应仍处低位。截至9 月18 日，全国高炉开工率同比-4.3pct（前值为-4.1pct），截至9月20 日，线材产量同比-23.8%（前值为-25.0%），建筑钢材产量较前一周降幅收窄。需求端，需求释放一定程度上受阻，钢材需求同比较前期下降。截至9 月20 日，建筑钢材成交量周同比为-23.4%（前值为-20.3%）。价格端，铁矿石价格环比-1.9%（前值-1.2%），价格下行走扩。库存方面，螺纹钢去库节奏偏快。截至9 月18 日，螺纹钢库存306.9万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-37.3%（前值为-33.2%），近五年库存分位数为12.3%（前值为14.3%）。

    　　③沥青开工率环比回升，价格下行收窄。截至9 月18 日，沥青开工率周环比+1.6pct（前值为-3.1pct），同比-14.1ct（前值为-17.8ct），沥青开工率有所回升，但仍处于历史低位水平，价格延续下行，截至9 月20 日，沥青价格周环比-1.9%（前值-3.7%）。

    　　（3）化工产业链开工率涨跌互现。供给端，开工率环比涨跌互现，PTA 环比较前值下降，聚酯和江浙织机开工均较前值有所上升。截至9 月20 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为-1.2pct/+0.1pct/+0.4pct（前值为+0.3pct/+0.0pct/+0.0pct）、同比分别-4.3pct/-0.8pct/+1.0pct（前值为-2.8pct/-0.9pct/+0.2pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产热度略有下滑，整体维持在季节性高位水平。截至9 月20 日，半/全钢胎开工率周环比分别-2.1pct/-2.3pct（前值为+0.2pct/+0.7pct）、同比分别+4.8pct/-7.3pct（前值为别+7.0pct/-5.1pct）。

    　　地产销售跌幅扩大

    　　上周新房成交跌幅扩大，结构上，三线>二线>一线。截至9 月22 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-60.4%(前值-29.85%)，一二三线成交面积同比去年同期-67.1%/-59.3%/-53.1% (前值为-10.73%/-44.38%/-13.93%)。数据波动与假期错位影响有关。

    　　上周二手房成交热度下降，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。截至9 月21 日，26 城二手房成交面积同比去年-23.90%(前值为-1.28%)，其中一二三线同比-14.86%/-25.98%/ -29.16% (前值2.34%/1.98%/ -13.82%)，一线城市仍是二手房成交的主要支撑。挂牌方面，截至9 月9 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.23%/-38.60%，挂牌呈现量价齐跌的特征。大型城市方面，截至9 月20 日，北京/上海/深圳/成都二手房成交套数同比分别为-9.87%/-25.68%/33.84%/-4.81%，环比分别为-5.32%/-15.83%/-6.95%/-13.24%，二手房市场较上月整体降温，同比数据深圳表现较好。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，9 月19 日，发改委召开发布会，提出将配合推动相关部门研究提出户籍制度改革、加快保障性住房建设等具体政策措施。最高人民法院发布了《关于房地产白名单项目采取保全执行措施有关问题的通知（法〔2024〕154 号）》，确保了专款专用和项目的顺利推进，支持保交房工作。

    　　供给方面，北京提出将适时取消普通住宅和非普通住宅标准。需求方面，各地主要围绕住房公积金展开，南京发放金秋展会购房补贴，多方面支持居民购房需求。

    　　整体来看，上周新房成交跌幅扩大，二手房成交下降，二手房挂牌呈现量价齐跌的特征，贝壳KMI 指数低位震荡。前期房地产市场政策基本完成落地，市场需求受居民端收入及预期影响走弱，整体供需格局偏弱。从政策来看，目前房地产市场“促需求+去库存”政策发力方向已基本明确，落实完善保交房工作。向前看，预计短期内房地产市场需求仍将偏弱运行，长期内的供需关系改善则需要更多增量政策支撑。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，杭州2 宗溢价成交、1宗底价成交，北京、广州等市出让地块以底价成交。截至9 月22 日，百城土地成交面积周环比-73.52%，同比-69.84%（较前值-151.69pct）；供应面积周环比-72.77%，同比-69.26%（较前值-95.65pct）；土地溢价率环比-4.01pct，同比-1.95pct（较前值-0.58pct）；土地成交总价周环比-78.12%，同比-74.02%（较前值-130.15pct）。

    　　出口运价跌势延续

    　　上周进口运价上涨为主。截至9 月20 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-0.4%，国内进口运价（CDFI）环比前一周+0.5%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为0.15%/0.06%/0.03%。在煤炭方面，国庆节前安监升级，叠加降雨天气影响，产地煤矿产量小幅收紧，煤炭市场情绪好转，产地、港口报价均小幅上探；另一方面，沿海电厂库存消耗加快，非电行业需求也逐步回暖，补库节奏有所加快，加之国庆前夕，下游企业节前备货需求增加，煤炭价格小幅上涨。铁矿石方面，美联储降息50BP 叠加部分经济数据表现尚可，市场情绪有所改善；产业层面，钢厂盈利状况改善，铁水产量维持上行通道，另外国庆假期临近，铁矿石补库需求仍存韧性，铁矿石价格小幅上行。

    　　上周出口运价延续跌势。截至9 月20 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-4.2%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-5.8%。具体来看，上周远洋航线走势分化，其中日本航线运价小幅上涨，欧洲航线、北美航线、波斯湾航线、澳新航线、南美航线运价下跌。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是拖累我国出口增长的主要因素。欧洲方面，欧元区9 月ZEW 经济景气指数跌至9.3，低于前值及市场预期，创2023 年10 月以来的新低，表明欧洲经济复苏出现放缓迹象，未来航运复苏情况仍不乐观。北美方面，上周美国经济数据整体呈现回暖，美国8月零售销售额环比仅增长0.1%，超过预期的-0.2%。8 月工业产出超预期回升至0.8%，9 月纽约联储制造业指数、费城联储制造业指数均超预期上升。美联储上周大幅降息0.5 个百分点，推动经济进一步复苏。就业方面，周度初请失业金人数较前值下降。地产方面，8 月成屋销售有所下滑，新屋开工、营建许可及9 月NAHB 房产市场指数均超预期上升。短期内经济增长动能未有明显走弱迹象。韩国9 月前二十天出口同比下降1.1%，数据波动与工作日数相关。向前看，美国进入降息周期、经济尚有韧性，叠加上欧美节假日旺季带来的补库需求，预计出口同比读数短期在顶部区域仍有一定韧性。但中期趋势上存在收敛倾向，演绎速度和幅度取决于降息和美国经济的演绎。

    　　猪肉价格走弱

    　　猪肉价格走弱，蔬菜价格上行。截至9 月20 日，农产品200 指数周均环比1.1%。截至9 月20 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-0.5%/0.2%/-0.0%/0.2%，蔬菜/水果周环比3.5%/1.7%，鸡蛋周环比-0.3%。上周猪肉价格出现下跌。

    　　需求支撑不足，猪肉消费热度下滑明显，屠企开工相比中秋节前大幅下降，养殖端出栏节奏较快推动市场供应增加。

    　　上周蔬菜水果价格上行，极端天气增加对蔬菜水果的生长、采摘和运输等环节造成影响，叠加夏季蔬菜逐渐退市，市场供需紧张。预计9 月CPI 和PPI 同比读数分别为0.6%与-2%。

    　　原油价格上行，黑色系价格整体上行

    　　内盘方面，截至9 月20 日，南华工业品指数周均环比1.4%，铜/铝环比分别为2.6%/2.7%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别-1.9%/5.9%/3.5%，水泥/玻璃价格周均环比分别为0.1%/7.7%。外盘方面，截至9 月20 日，RJ/CRB 指数周环比3.4%，布伦特原油周环比4.0%，截至9 月21 日，LME 铜现货/LME 铝现货3.15%/6.27%。外盘方面，原油价格上行，主因是美联储降息和地缘冲突进一步加剧。内盘方面，黑色系价格大多数上行。

    　　（1）原油价格上行。供给端偏多，一方面美墨原油厂受飓风影响，大量设备被迫关停；另一方面，由于周内接连发生寻呼机爆炸事件，中东地缘冲突加剧，地缘溢价有所上行。需求端偏多，美联储降息50 个基点，对未来经济活动和能源需求有所促进，叠加上周美国经济数据有所好转，对原油价格形成支撑；库存端偏多，截至9 月13 日，美国EIA 原油库存-163 万桶（前值+83.3 万桶）。

    　　（2）黑色系价格大多数上行。黑色系价格整体偏强，海外降息对商品市场情绪提振明显，国内外宏观情绪有所回暖，对黑色系价格皆有支撑，传统消费旺季来临，相关基本面有所改善。但是铁矿石价格有所下行，钢厂大面积亏损局面仍存，铁矿石下游需求受到制约。

    　　（3）铜价有所反弹。美联储降息下制造业需求回暖，叠加AI 科技革命、能源转型等产业周期催生增量结构性需求，铜价受到支撑，但当前库存量较高，制约短期上行空间。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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