银行间流动性和同业存单周报：核心超储依然偏低

　　本报告导读：

    　　核心超储低于往年同期是银行间流动性收紧的直接原因，市场关注央行降准时点。

    　　投资要点：

    　　商业银行体系的超额存款准备金是银行间流动性的源头，我们在超储的基础上剔除了央行逆回购余额得到“核心超储”的概念，“核心超储”对于银行间流动性松紧情况具有较好的指示意义。2021 年第四季度货政报告专栏1《银行体系流动性影响因素与央行流动性管理》中指出“银行体系流动性主要是指金融机构存放在央行的超额准备金”，但由于央行一般只公布季末月的超储率，所以对于非季末月，市场一般通过央行资产负债表科目去估算超储率。超储率是“时点值”，时间节点上特指每月末最后一天，因此在央行公开市场操作“月末投放、月初回笼”平抑月底流动性摩擦下，月末最后一日的超储包括了下月初即将回笼的央行逆回购，而我们提出的“核心超储”则是将央行逆回购余额剔除后的银行体系稳定负债。当然，我们也必须提醒，2021 年第三季度货政报告专栏1《客观看待超额准备金率下降》提出“当前不宜单纯根据流动性总量或超储率判断流动性松紧程度，更不能认为超储率下降就意味着流动性收紧，观察市场利率才是判断流动性松紧程度的科学方法”。

    　　我们估算2024 年8 月末核心超储率为0.35%，上月为0.74%，2023年8 月为0.77%，而过去一周（9 月18 日到9 月20 日），银行间流动性显著收紧，大行净融出金额快速下降，回购利率明显上行。除了MLF 续作错期（9 月18 日MLF 到期金额为5910 亿元，央行公布将于9 月25 日续作）和9 月税期造成的扰动外，核心超储偏低使得商业银行体系在银行间回购市场的融出规模大幅下降（大行净融出金额在非月末时刻下降至2 万亿），回购利率显著上行，9 月20日DR007、R007 分别为1.96%、2.05%，明显高于1.7%的央行7 天期逆回购利率。

    　　回购利率明显抬升，但在降准降息预期和资产比价效应下，同业存单利率基本持平，难受资金收敛影响。参考中债估值，过去一周（9月18 日到9 月20 日）AAA 级同业存单到期收益率基本在1.94%附近窄幅波动，与银行间回购利率明显倒挂，蕴含了降准降息的定价预期。

    　　短期内，需重点关注央行降准时点。央行最近两次降准落地时点分别是2023 年9 月15 日、2024 年2 月5 日，均在长假（国庆假期、春节假期）之前，与居民季节性取现形成对冲。同时，9 月5 日货币政策司司长邹澜在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会指出“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定下降空间”。

    　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。