策略研究：并购潮起 巨头重估

引言

    2024 年以来，有关上市公司并购重组的政策陆续出台，鼓励央国企等加快并购重组。新“国九条”和“科八条”均指出要支持并购重组；2024 年9 月12 日，证监会主席吴清在辽宁省再次提及要多措并举活跃并购重组市场，今年以来，有关并购重组的政策再提速，新一轮并购宽松周期或逐步开启。国企并购重组作为深化国企改革的关键举措，不仅促进了企业内部的活力提升和效率优化，还推动了产业布局的合理化与竞争力的增强，近期在政策支持下，央国企并购重组步伐明显加快，未来伴随着央国企并购重组步伐的加快，央国企估值重估正当时。

    回顾：历史并购重组事件复盘

    参与角色：央企数量不多但涉及金额较大。按重大资产重组首次披露时间计算，总体看，A 股总体企业的并购重组数量与政策周期相关性较大，分企业类型看，国有企业的并购重组数量占比不算高，但单笔并购规模更大；行业分布上，工业、原材料、信息技术与硬件等行业涉及交易数量较多，能源、公用事业及服务、工业等行业单笔交易金额较大；分市值结构看，近三年100 亿以下的上市公司参与并购重组的数量和金额占比均有所提升。

    并购目的：横向整合为主，战略合作趋势提升。从并购重组的案例数看，A 股并购目的以横向整合为主，表明上市公司更多的通过产业并购整合实现业务的多元化布局；从并购重组涉及的交易金额看，横向整合、买壳上市、多元化战略等涉及的交易金额较大。进一步划分企业类型，最近三年以横向整合、战略合作和多元化战略为并购重组目的的国企数量接近半数水平。从交易方式看，A 股并购重组交易以发行股份购买资产、协议收购为主。

    市场表现：作为竞买方的国企参与并购重组复牌后通常表现更好。从相关主题指数看，重组指数走势与A 股并购重组政策周期相关性较强；进一步，划分不同的企业类型、并购目的等探讨上市公司在参与并购重组后的市场表现：1）分不同的企业类型和参与角色看，进行并购重组复牌后竞买方明显跑赢出让方，国企与非国企在复牌后总体表现差距不明显；2）分不同的并购目的看，以多元化战略为并购重组目的的企业复牌后表现最好，拆分企业类型，国企中以多元化战略为重组目的的企业复牌后明显跑赢其余并购目的的企业，非国企中这种优势不明显。

    展望：未来央国企合并可能的方向

    属于同一个央企集团下的上市公司，业务重合度较高的央国企横向整合预期较大。筛选同一个央企集团下具有两个及以上的上市公司，且属于同一个三级行业分类的企业，这些企业业务重合度较高，未来或具备横向整合预期，国防军工、公用事业、交通运输等涉及公司数量较多。

    央企集团下的上市企业多，产业跨度广，未来垂直整合的预期较大。筛选同一个央企集团下，至少有6 个企业，且分布在不同的三级行业，这些企业所在央企集团上市企业多，产业跨度广，未来或具备垂直整合的预期，国防军工、计算机、基础化工等涉及公司数量较多。

    战略合作和多元化战略等方向的整合，关注战略新兴产业方向。展望未来，战略新兴产业作为引领未来经济发展的新支柱，相关产业的央国企或将成为未来战略合作和多元化战略等的整合方向，关注相关具备整合预期的方向。

    风险提示

    1、政策力度不及预期；2、全球地缘政治的不确定性。

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