煤炭行业定期报告：动力煤价延续反弹 煤炭板块再迎布局良机

投资要点：

    动力煤

    截至2024 年9 月20 日，秦港5500K 动力末煤平仓价866 元/吨，周环比上涨9 元/吨，周涨幅1.05%。产地价格全面上涨，晋陕蒙三省煤矿开工率为83.2%，环比+0.5pct。需求方面，当前电厂日耗水平处于历史偏高水平，库存绝对数偏高但库存可用天数处于历史同期偏低水平，电煤需求表现出较强韧性；甲醇与尿素开工率均处于历史同期偏高水平，截至9 月19 日，甲醇开工率为87.8%，周环比上涨2.4 个百分点；截至9 月18 日，尿素开工率为85.2%，周环比上涨3.4 个百分点。

    焦煤

    截至9 月20 日，京唐港主焦煤库提价1770 元/吨，环比持平，产地价格表现平稳。本周焦炭价格上涨而螺纹钢价格小幅下跌，截至9月20 日，山西临汾一级冶金焦出厂价1650 元/吨，环比+50 元/吨（+3.13%），螺纹钢现货价格3310 元，环比-10 元/吨（-0.3%），钢企利润走阔下复产预期增强，而焦炭在提降过程中有所减产，截至9月20 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率为72.9%，周环比-0.4pct，随着本周日均铁水产量继续上涨，焦炭第一轮提涨落地。

    核心观点

    我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，2024 年至今动力煤价仍在800 元以上运行，我们仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

    投资建议

    我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：

    中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、淮河能源、陕西能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

    风险提示

    国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期

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