煤炭行业周报：供给收缩需求释放 港口煤价继续回升

　　投资要点

    　　动态数据跟踪

    　　动力煤：多因素共振，库存走低煤价上涨。国庆临近安监趋严及北方降雨影响，煤炭产地发运一般。需求方面，南方台风影响消弭，高温天气增加，沿海煤电负荷有所回升，终端补库需求有所释放；同时，长江流域水电季节性回落，叠加化工等非电备货采购需求增加，煤炭需求整体回暖，煤炭价格继续反弹；环渤海港口调入小于调出，库存降低，下游港口去库明显。展望后期，稳经济政策仍有空间，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格企稳。截至9 月20 日，广州港山西优混Q5500 库提价950元/吨，周变化+2.15%；环渤海动力煤现货参考价868 元/吨，周变化+1.05%；欧洲三港Q6000 动力煤折人民币802.34 元/吨，周变化-0.14%；印度东海岸5500 动力煤折人民币738.75 元/吨，周变化-0.22%。9 月秦皇岛动力煤长协价697 元/吨，环比上月降低2 元/吨。9 月20 日，北方港口合计煤炭库存2149万吨，周变化-1.96%；长江八港煤炭库存460 万吨，周变化-8.37%。

    　　冶金煤：金九银十需求好转，冶金煤供需改善。产地安监趋严，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，宏观政策发力，消费品以旧换新等政策利好钢材需求，上周钢价回升，日均铁水产量、高炉开工率有所好转，冶金煤需求增加，价格止跌企稳。后期预计稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望继续改善。截至9 月20 日，山西吕梁主焦煤车板价1550 元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1770 元/吨，周持平；京唐港1/3 焦煤库提价1430 元/吨，周持平；日照港喷吹煤1145 元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价195 美元/吨，周变化-0.51%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+240 元/吨，价差周持平。截至9 月20 日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别707.93 吨和723.11 万吨，周变化分别+1.84%、+0.69%；247 家样本钢厂喷吹煤库存389.23 万吨，周变化+0.6%。

    　　247 家样本钢厂高炉开工率78.25%，周变化+0.77%；独立焦化厂焦炉开工率68.62%，周变化-0.41 个百分点。

    　　焦、钢产业链：钢材价格坚挺，焦炭价格提涨。焦化开工率维持低位，库存继续回落；同时，现货钢材价格坚挺，钢材利润好转，焦炭需求有所提振，价格启动调涨。后期，专项债或加速发行，稳经济政策继续加码，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。

    　　截至9 月20 日，天津港一级冶金焦均价1760 元/吨，周变化+2.92%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）235 元/吨，周变化-10.65%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别44.09 万吨和542.67 万吨，周变化分别+1.5%、-0.17%；四港口焦炭总库存188.64 万吨，周变化-1.05%；全国市场螺纹钢平均价格3397 元/吨，周变化+0.83%；35 城螺纹钢社会库存合计321.43 万吨，周变化-9.71%。

    　　煤炭运输：补库叠加封航，沿海运价继续回升。下游电厂日耗提升叠加非电备货，煤价反弹，北上拉运需求增加。叠加台风影响华东沿海提前封航，运力周转受限，沿海煤炭运价继续回升。截止9 月20 日，中国沿海煤炭运价综合指数665.01 点，周变化+8.12%；中国长江煤炭运输综合运价指数716.42 点，周变化-0.6%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23 元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比23.4，周变化+64.79%。

    　　煤炭板块行情回顾

    　　上周煤炭板块回升，并跑赢沪深300 等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3323.79 点，周变化+4.41%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+4.56%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化+2.52%。煤炭采选个股普遍上涨，晋控煤业、昊华能源、电投能源、冀中能源和陕西煤业录得涨幅居前；煤化工个股也以回升为主，辽宁能源、山西焦化和陕西黑猫涨幅居前。

    　　本周观点及投资建议

    　　三四季度煤炭供给增量有限，季节性水电及新能源出力降低，博弈下煤炭供需整体预计维持相对平衡；同时，进口煤与国内供给之间价差不大，叠加冬季海外能源需求增加，进口煤影响或减弱；三季度以来煤炭价格相对坚挺，四季度预计不会暴涨或暴跌；另外，煤炭产能利用率回升，煤炭公司业绩存修复预期；当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。关注排序：高确定性＞煤电一体布局＞山西复产。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选业绩“高确定性+分红提升预期较强”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期，火电方面容量电价提升安全边际，关注“全产业链+稳定高分红”的【中国神华】、“业绩稳定性较强+煤电一体化布局”的【陕西煤业】、“电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。考虑”复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。

    　　风险提示

    　　供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

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