医药生物行业观点：医药或已处在新一轮成长周期中

　　医药生物相对沪深300 市盈率处于合理位置：截至2024 年9 月20 日医疗保健行业 TTM-PE 32.57 倍，比历史最低PE 估值（20190131）的25 倍高出30%；相对沪深300 溢价率198%，相对沪深300 历史最低估值溢价（20180206）的124%高出74pct，低于过去十年平均估值溢价率56%（过去十年相对沪深300 的平均估值溢价率为254%）。

    　　创新药产业链或已在新一轮成长周期中。影响创新药的外部因素主要是利率环境，间接影响医药投融资。上周美联储宣布联邦基金利率目标区间下调50 个基点后，港股医疗保健指数周涨幅达到了4.3%。因港股医药市场对外部环境更为敏感，涨幅显著优于A 股医药行业。港股上涨的个股主要是创新药产业链公司，A 股创新药反应平淡的原因或因前期对此政策已有较大预期。

    　　影响创新药的内部因素主要是医保定价政策。今年的医保谈判预计将有比较大的价格跨度，真正具有创新属性、临床价值高的降幅或有所收敛；而被认为创新价值不够的，类似于me-too 类产品或将有更大的降幅。政策将对创新药公司的估值起着深远的影响。

    　　医药或已处于新一轮成长周期之初。此轮医药下跌周期已经达到13 个季度，从估值位置上虽比历史最低市盈率高出30%，但考虑到未来一段时间创新药仍然有较长的投入期，PE 估值已不能准确反应企业价值。内外部环境较为友好，创新药定价与降息周期是两大积极因素。从企业的发展阶段来看，创新药械出海仍是不变的思路。

    　　投资建议：

    　　看多创新药械产业链出海的弹性，看多品牌中药的任性。医疗器械和诊断，关注：福瑞股份、三诺生物、时代天使、新产业、亚辉龙、海尔生物、澳华内镜和圣湘生物等；CXO 和科学服务，关注国产渗透率低的龙头，药明合联、诺泰生物、泰格医药、诺思格、昭衍新药、普蕊斯、奥浦迈、药康生物和阿拉丁等；创新药关注恒瑞医药、信立泰、特宝生物、诺诚健华、科伦博泰、康方生物、信达生物、亚盛药业和甘李药业等；类红利的品牌中药、血制品和商业公司，关注济川药业、华润三九、太极集团、达仁堂、派林生物和京东健康等。

    　　风险提示：反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；集采降价超预期的风险；特别国债政策执行低于预期的风险等。

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