食品饮料行业周报：白酒关注需求回补 洽洽激励增强信心

　　白酒：中秋反馈较弱，关注后续国庆需求回补。近期我们跟踪五粮液、迎驾贡酒、金种子酒、今世缘等公司近况，以及安徽北京等白酒渠道动销，反馈如下：1）从渠道端反馈来看，今年中秋动销表现较弱、相比去年同期或有一定下滑，中秋和国庆双节时间错开也分流了部分消费，后续继续关注国庆需求回补、且国庆动销反馈或将是酒企制定明年目标的重要参考。从场景/价格带来看，团购需求/商务场景疲弱，偏高端价位受到影响相对明显。经销商对于需求恢复持观望态度，受产品价格波动以及库存影响，渠道态度相对谨慎。2）从各公司反馈来看，在消费疲弱客观存在的情况下，头部名酒保持战略定力、修炼内功，结合实际情况进行场景/产品/区域聚焦。①五粮液：公司强调今年有信心营收实现双位数增长目标，场景方面宴席今年贡献较高增量，八代依旧维持价在量先的策略，浓香系列酒/1618/39 度五粮液等贡献主要增长点，1618 增强消费端红包力度、削减渠道环节投入，总体费用略有减少。②迎驾贡酒：公司在营销打法上针对核心终端/核心消费者采取“双核”工程，产品端洞6/洞9/洞16 依旧保持较好增势，市场端省外保持聚焦核心市场，省内围绕区域聚焦。③金种子酒：公司目前仍在磨合过渡期，馥合香新品需要时间培育，馥7/馥9 为大众宴席主流价位，市场端阜阳作为根据地仍有较大成长空间。④今世缘：公司近期举行2 万吨酿酒项目开酿仪式，总产能逐步扩充至行业前列。产品端四开国缘在中度500 元价位白酒份额领先、后续全国化仍有空间，市场端省内精耕攀岩、省外攻城拔寨的营销策略不变，相比增长数据，高质量发展依旧为核心目标。

    　　休闲食品：把握单品优势，激励增强信心。洽洽食品发布股权激励计划，此轮激励涉及478 万份股票期权，每一份股票期权可在有效期内以行权价购买 1 股公司股票。其中首次授予418 万份股票期权，预留 60 万份股票期权，合计占公司总股本的0.94%。首轮授予涉及的激励对象共计29 人，行权价格为19.97 元/份，是9 月18 日前20 个交易日交易均价24.95 元的80%。本次激励共三个行权期，其中第一个考核年度2024 年行权100%目标值对应24H2 收入/扣非净利润增速分别为14.7%/17%；行权70%触发值对应24H2 收入/扣非净利润增速分别为13%/13.7%。公司经24Q2 库存消化，6 月已恢复正常节奏，7-8 月动销恢复至双位数以上增长，当前动销表现为激励目标达成提供一定支撑。此外，从组织架构来看，公司新设管理委员会，加大人才引入。董事长5 月重新出任CEO，有望提高公司战略执行速度，加快后续动作落地。从产品端来看，公司提出第三增长曲线计划，花生、薯类、坚果乳等多个产品通过内部员工模拟合伙分享增量利润的方式，激发团队积极性，赛马培育新品类。从渠道端来看，公司加强新渠道和下沉市场布局，通过新市场开拓获取增量。其中量贩渠道推出更具性价比的散称小包装品规，8 月量贩已获得较好表现。线上渠道已引入外部新人，后续计划加强抖音投入，做产品组合相关尝试。从利润端来看，去年采购季葵花子价格有所下行，考虑今年种植面积增加，新采购季成本有望进一步降低。同时公司加强内部全链条优化，降本增效的推进有望助力盈利能力的提升。

    　　投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

    　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。

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