固定收益周报：人行增量货币政策仍可期

　　受到中秋假期影响，离岸市场债券新发行冷淡。美联储9 月份议息会议宣布降息50 个基点，不过这已提前被期货市场定价，加上美联储展望并没有太鸽派，鲍威尔称预期不会重返此前的低水平中性利率，因此议息会议后长端美债利率有较明显上行。尽管长端美债收益率有较明显上行，但中资美元债总体仍持稳。周一，人行重启14 天逆回购操作，并将操作利率从1.95%下调至1.85%，我们认为这是对7 月降息的“补降”，而非新的增量政策。季末加上国庆长假临近，人行此时重启14 天逆回购操作将有利于维护跨季和跨节资金平稳。虽然9 月份LPR 报价保持不变，但市场预期后续宽松概率仍大。外部环境来看，美联储降息周期开启，年内大概率将继续降息，人民币汇率已有较明显的升值，减弱了对中国货币政策的掣肘，年内人行增量货币政策仍可期。

    　　离岸市场：中秋假期导致新发行冷淡

    　　受到中秋假期影响，离岸市场债券新发行冷淡。中资美元债上周共有2 笔超过一亿美元的新发行、合计4 亿美元，均为城投债。离岸人民币债券新发行规模也明显下降，全周合计发行约20 亿人民币。

    　　10 年期和2 年期美债收益率全周分别上行9 个和1 个基点分别至3.74%和3.59%。

    　　美联储9 月份议息会议宣布降息50 个基点，不过这已提前被期货市场定价，加上美联储展望并没有太鸽派，鲍威尔称不应将50 个基点的降息视为常态，他还预期不会重返此前的低水平中性利率，因此议息会议后长端美债利率有较明显上行。

    　　尽管长端美债收益率有较明显上行，但中资美元债总体仍持稳，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周上涨0.1%，利差收窄4 个基点。其中，高评级指数基本持平，利差收窄2 个基点；高收益指数则上涨0.7%，利差收窄28 个基点，主要因为市场预期可能会出台新的地产支持政策。

    　　在岸市场：增量货币政策仍可期

    　　上周人行通过逆回购净投放流动性7792 亿人民币，另有5910 亿元的MLF 到期未续作，人行称将于本周三续作。银行间流动性有所收紧，7 天银行间质押式回购加权利率和存款类机构质押回购加权分别上行12 个和13 个基点至2.05%和1.96%。国债收益率表现分化，10 年期和1 年期中国国债收益率全周分别下行3个和上行4 个基点至2.04%和1.50%。短端国债收益率上行主要受到资金成本上升推动；长端利率继续下行，主要因为市场对于后续宽松政策仍有期待。

    　　周一，人行重启14 天逆回购操作，并将操作利率从1.95%下调至1.85%，我们认为这是对7 月份降息的“补降”，而非新的增量政策，人行7 月22 日将7 天逆回购操作利率从1.8%降至1.7%，而此后并未开展14 天逆回购利率操作，今次操作也是2 月10 号以来人行首次开展14 天逆回购操作，因此应视为7 月份降息的“补降”。季末加国庆长假临近，人行此时重启14 天逆回购操作将有利于维护跨季和跨节资金平稳。

    　　虽然9 月份LPR 报价保持不变，但市场预期后续宽松概率仍大。外部环境来看，美联储降息周期开启，9 月份一次性降息50 个基点，年内大概率将继续降息，美元利率走低带动美元指数回落背景下，加上中美利率倒挂收窄，人民币汇率已有较明显的升值，减弱对中国货币政策的掣肘。

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