锂电材料行业周报：上周锂价大幅反弹 磷酸铁锂有量无价 负极材料产量持续收缩

　　核心要点：

    　　市场行情：上周锂电材料行业下跌3.83%，跑输基准指数1.6pct上周锂电材料行业下跌3.83%，跑输基准（沪深300）1.6pct。行业估值（市盈率TTM）下降0.84x 至20.41x，估值历史分位数跌至6%。

    　　正极材料：碳酸锂价格受减产预期挺价大幅反弹，三元前驱体价格持稳，三元材料价格稳中略有回升，产量及开工回升但行业分化仍大，磷酸铁锂价格受需求回暖支撑供应持续放量，但价格仍受下游压制上周三元正极原料端四氧化三钴价格持平于11.85 万元/吨；钴及镍的硫酸盐价格周环比分别略跌0.69%和0.18%至2.88 万元/吨和2.805 万元/吨，硫酸锰价格持平于0.61 万元/吨。上周三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622 及NCM811 价格继续持稳于6.3 万元/吨、6.65 万元/吨、7.4 万元/吨和8.25 万元/吨。上周碳酸锂价格大幅反弹，据百川盈孚数据，全国电池级碳酸锂现货价周环比回升4.93%至7.45 万元/吨，期货主力合约价格周环比回升8.92%至7.76 万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价周环比继续下跌1.35%至7.3 万元/吨，其中粗颗粒型均价跌1.41%至7 万元/吨，微粉级均价跌1.3%至7.6 万元/吨。根据百川盈孚数据，上周国内正磷酸铁价格持稳于1.04 万元/吨。

    　　上周三元正极材料稳中有涨，NCM111 及NCM811（多晶动力）价格分别持平于11.5 万元/吨和14.9 万元/吨，NCM523（单晶/动力）及NCM6 系（单晶/动力）价格周环比分别回升0.92%和0.4%至10.95 万元/吨和12.5万元/吨。上周三元正极材料产量14771 吨，周环比增长1.72%；开工率44.24%，周环比升0.75pct；库存周环比降0.7%至14120 吨。9 月大动力市场增速缓慢，三元市场不断受到铁锂挤占，企业为抢占市场低价出货，利润不断压缩，小动力市场稍有回暖。三元材料市场格局依旧供应过剩，当前9 月总体排产量变动较小，头部企业出货较高，二三线订单有限，出货不及预期，消费端未有调整，企业依旧低位运行。三元材料厂库存维持低位水平，工厂库存多维持在1-2 周。

    　　上周磷酸铁锂正极材料动力型和储能型价格分别持平于至3.37 万元/吨和3.05 万元/吨。上周磷酸铁锂正极材料周产量54270 吨，周环比增加1.49%；开工率升0.8pct 至54.32%，工厂库存量周环比略升0.54%至37120 吨。下游补货支撑供应，周内铁锂供应端继续放量，但订单增量多集中在头部铁锂厂，二三线铁锂企业出货依旧受阻，市场争单激烈。尽管部分电芯厂抄底积极备货，但持续择低压价之下，铁锂企业有量无价，价格企稳困难。

    　　铁锂大厂多备有7-14 天的周转库存，随需求增加周内库存环比有所增量。

    　　电解液：六氟磷酸锂价格平稳，溶剂及添加剂价格持稳，电解液需求回升不及预期，整体开工水平维持低位，成本端涨价短期影响有限溶质方面，据百川盈孚，上周六氟磷酸锂国内均价持稳于5.4 万元/吨，新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持平于2.31 万元/吨和7.5 万元/吨。溶剂方面，据百川盈孚，DMC、DEC、EMC、EC 及PC 价格分别持平于4750 元/吨、9450 元/吨、7650 元/吨、4500 元/吨和7650 元/吨。添加剂方面，碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、亚硫酸丙烯酯（PS）及硫酸乙烯酯（DTD）市场均价分别持平于4.9 万元/吨、3.75 万元/吨、6.75 万元/吨和5.45 万元/吨。

    　　据百川盈孚，上周锰酸锂、钴酸锂、三元动力用及磷酸铁锂用电解液市场均价持稳于1.5 万元/吨、4.45 万元/吨、2.5 万元/吨和1.83 万元/吨。电解液企业对上游原料挺价行为持观望，短期内影响不明显。上周电解液产量27300 吨，周环比增1.15%；行业开工率周环比升0.3pct 至26.67%。上周电解液工厂库存量2310 吨，周环比增加1.99%。传统旺季市场订单不及预期，仅相对前期市场稍有回暖，中小企业以稳为主，部分大厂有所增量。

    　　负极材料：需求放缓下产量持续下滑，去库优先下价格低位弱势延续上周人造石墨负极材料市场均价持平于3.27 万元/吨，天然石墨负极材料市场均价持平于3.56 万元/吨，中间相碳微球市场均价持平于5.92 万元/吨。上周石墨化代加工费区间持稳于8000-10000 元/吨。上周负极材料产量为36475 吨，周环比降1.37%；开工率降0.58pct 至42.04%；工厂库存周环比降1%至24235 吨。下游动力需求暂无明显增幅，储能、消费电子市场需求不及预期，整体看下游电芯厂负极采购有所放缓。目前部分负极材料企业仍有成品、半成品库存待消耗，周内企业装置负荷率下行，优先消化库存为主。

    　　隔膜：储能需求增长及动力旺季备货维持高开工，终端压价及持续累库价格依旧承压

    　　上周干法隔膜（16μm 基膜）价格周环比下跌4.65%至0.41 元/平米，湿法隔膜均价持平于1.01 元/平米，陶瓷涂覆隔膜市场均价持平于1.03 元/平米。上周隔膜周产量周环比增0.48%至42000 万平米；开工率提升0.45 pct至92.95%；隔膜市场库存周环比升1.89%至27000 万平米。下游储能产品迭代需求持续推动隔膜企业的订单增量，动力市场旺季备货超预期，海外补库亦提振隔膜订单，9 月排产延续上行，企业维持高开工。但国内产量充足，终端对主材价格继续施压，隔膜价格偏弱运行，隔膜厂家维持增产，库存累积可能进一步推动价格下滑。

    　　电池级铜箔：上周铜箔市场均价及加工费平稳上周8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔主流市场分别均价持平于8.89 万元/吨、8.94 万元/吨和10.49 万元/吨。加工费方面，上周8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔平均加工费分别持平于1.6 万元/吨、1.65 万元/吨和3.2 万元/吨。

    　　投资建议

    　　基本面来看，当前需求方面动力市场增量缓慢，消费端需求仍偏弱，小动力市场稍有回暖，储能市场增量较好但订单集中于头部企业，同叠加时锂电材料部分环节产能不断释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业内低价竞争不断，锂电材料行业多数环节盈利低位。前期政策层面一方面支持终端新能源汽车需求不断落地，提升中长期需求增长预期；一方面引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，改善中长期供给端边际变化预期，加之板块估值处于历史低位区间，底部有所支撑。但板块整体盈利提升预期较弱，且其改善仍受制于产业链供需矛盾，其拐点尚需观察行业供需再平衡过程的进度。维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能波动风险，行业格局变动风险，新技术及新材料替代风险。

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