一拖股份(601038)：崛起东方 走向全球

国之重器，耕耘东方。一拖股份历史悠久，1958 年生产了中国第一台拖拉机，拉开中国农机工业序幕，是共和国农机工业“长子”。18 年开始，公司进行管理改革，持续优化人员+管控费用，归母净利润在19 年由负转正，此后净利率稳步提升，从19 年2.2%提升至23 年的8.6%。

    核心竞争力：产品、品牌和渠道三重优势。公司拖拉机的四大核心零部件已能100%自制，制造能力强。根据潍柴雷沃IPO 问询函回复及第一农机公众号，一拖22 年国内市占率25%，140-200 马力区间的产品销量排名第一。产品+品牌力的叠加使得公司产品具备一定溢价，均价高于国内其他品牌。此外，农机行业终端客户分散，渠道力是重要竞争力之一，公司渠道下沉、网络密植，优势显著。

    国内：拖拉机需求已稳定，大马力占比提升为主动能。近年来我国拖拉机整体产量保持55 万台中枢区间，未来伴随政策调整和种植规模化推进，需求结构将不断优化。一拖股份作为拖拉机龙头企业，其优势在大马力高端拖拉机产品，结构优化将推动其市占率及盈利能力提升。

    出海：从0 到1 的快速增长期，面朝亚非拉的广阔空间。一拖采用适用性改造策略开辟出口市场成效显著，23 年实现海外营收9.85 亿元，同比+38.54%。根据Mordor intelligence，除去北美、欧洲和中国，其他区域拖拉机市场空间占比约为57%，市场规模近479 亿美元，目前一拖市占率低，未来海外出口空间广阔。

    盈利预测与投资建议。公司是国内拖拉机行业龙头，市占率领先，正处于出海早期。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为11.74/13.61/15.31 亿元。参考可比公司，给予公司24 年19xPE，对应合理价值为19.85 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。市场竞争加剧、补贴政策调整、海外市场开拓风险等。

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