交运行业债券专题研究报告之一：交通运输行业信用债梳理

　　1、 交通运输行业总览

    　　交通运输指使用运输工具将货物或者旅客送达目的地，使其空间位置得到转移的业务活动。我国交通运输业既包括货物、旅客的运输服务，也包括与运输相关的各项辅助活动。交通基础设施方面，行业固定资产投资额持续增长，公路投资占据主要份额；交通运输服务方面，行业需求平稳复苏，公路运输方式占据主导地位。

    　　2、信用债市场分析

    　　一级市场：交通运输行业信用债供给增加，发行久期显著拉长且伴随发行利率的持续下行。2024 年1-8 月，交运行业累计发行信用债1.05 万亿元，同比增加40.00%，占同期信用债总发行量的11.12%，其中公路行业是发行主力，发行总额在全行业占比达44.64%。交运行业信用债发行品种集中在中期票据和短期融资券，5 年期及以下债券发行额占比超75%，进入2024 年后，交运行业信用债发行久期明显拉长。近年来交运行业信用债发行利率持续震荡下行，目前处于历史低位。

    　　二级市场：存量交运行业信用债发行人集中在高评级地方国企，行业面临一定短期偿付压力，信用利差震荡下行至历史低位。截至2024 年8 月31 日，交运行业信用债存量总额为29,979.78 亿元，在信用债市场中占比10.46%。公路行业信用债是交运行业信用债重要组成部分，占比接近50%，其次为城市客运，占比22.67%。存续交运行业信用债中，中期票据规模最大，占比达46.26%；由AAA 级主体发行的信用债占比达87.61%；由地方国有企业发行的信用债占比达86.04%。当前交运行业面临一定的短期偿付压力，剩余期限在3 年及以下的信用债占比超过65%，航空、机场和快递物流行业的短期偿付压力较大。近年来交运行业信用利差呈现震荡下行走势，各评级信用利差均位于历史低位。

    　　3、财务质量分析

    　　盈利能力：2024 上半年，行业整体盈利能力增强。公路行业贡献了主要的营业收入和净利润规模，盈利能力较强；港口和航运业营收和利润规模持续增长，且净利率保持在相对高位；机场和航空业营业规模持续增长，亏损持续改善，行业持续复苏向好，未来盈利能力有望进一步提升。

    　　负债情况：截至2024 上半年末，行业平均资产负债率58.46%，杠杆水平同比有所下降；融资规模持续扩张，平均有息债务占比为69.33%；对外部融资依赖程度较高，其中航空业的债务压力相对高于其他行业，但各行业短期有息债务占比均未超过50%，短期偿债压力总体可控。

    　　偿债能力：截至2024 上半年末，除航空业外，交运各子行业均表现出较强的短期偿债能力，流动性对短期债务的覆盖能力较强。

    　　现金流情况：2024 上半年，行业经营性现金流净额呈现净流入状态；投资性现金流净额呈现净流出状态；融资性现金流净额呈现净流入状态。

    　　4、风险提示

    　　因数据来源不准确或统计方法不当产生的风险。因政策变化导致行业波动产生的风险。

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