策略研究点评报告：抓住反弹机遇期

　　主要观点：

    　　重要事件

    　　9 月24 日国新办举行新闻发布会，人民银行、金融监管总局、证监会负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并宣布出台一系列政策。受此提振，盘中上证指数一度涨超3.5%，创业板指一度涨超4.5%。

    　　货币、地产、资本市场政策齐发力，提预期、增信心、稳市场发布会重要实施政策及简评如下：

    　　（1）货币政策，降准降息。下调存款准备金率0.5 个百分点，释放约1 万亿长期流动性，同时视状况年内可能再下调0.25-0.5 个百分点；7 天期逆回购利率下调0.2 个百分点，预计MLF 下调0.3 个百分点，LPR 和存款利率下调0.2-0.25 个百分点。此外9 月23 日14 天期逆回购利率已下调0.1个百分点。

    　　简评：此举政策基本符合或略超市场预期。此外为了应对降息、调降存量房贷利率对银行净息差的影响，将对六家大型商业银行补充核心一级资本，增加银行经营稳定性，这也为未来继续降息打开了空间，随着美联储降息周期的深化，预计货币政策仍有进一步释放降息的空间。后续重点关注财政政策的发力力度和节奏。

    　　（2）房地产政策：①降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，平均降幅在0.5 个百分点左右；②调降二套房贷最低首付比例，全国层面将二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；③提高保障性住房再贷款央行支持比例，3000 亿再贷款资金支持比例由60%提高到100%；④研究央行再贷款支持市场主体收购房企土地，缓解房企资金压力。

    　　简评：调降存量房贷利率符合市场期待，按照38 万亿左右银行按揭贷款计算，将减少1500 亿左右居民房贷利息负担，一方面有助于提振居民消费，尤其是与1500 亿超长期特别国债支持消费品以旧换新政策相结合将形成更大合力，二方面也有助于缓解银行面临的提前还贷压力。②③项政策旨在进一步释放购房需求和收储规模，但考虑到政策边际调整力度不大，且收储过程中具体执行难题仍有待解决，因此对房地产形势的改善效果预计有限。因此对房地产板块而言，更多带来阶段性估值修复的政策催化。

    　　（3）资本市场政策：①创设货币政策工具支持股票市场稳定发展，包括证券基金保险互换便利提升机构从央行获取流动性的能力，首期规模5000亿，未来视情况扩大规模；②创设股票回购增持专项再贷款，为上市公司和股东提供贷款支持回购和增持股票，首期规模3000 亿，未来视情况可扩大规模；③将发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》和《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即并购六条），同时在代表人诉讼、先行赔付等方面落地更多示范性案例；④制定《上市公司市值管理指引》，要求上市公司做好市值管理。

    　　简评：①②项政策超市场预期，预计这两项政策有望很快落地实施，有助于阶段性缓解市场的流动性压力，改善市场风险偏好。③④项政策基　　本符合市场预期，对市场整体风险偏好略有提振，更重要的是为市场提供了结构性机会，包括并购重组概念、破净概念、央企市值管理等。

    　　抓住反弹机遇期，但反转仍有待经济预期扭转市场迎来反弹机遇期。今日货币、地产、资本市场政策共振有助于提振市场风险偏好，带来难得的反弹机遇期。尤其是创设货币政策支持性工具，有助于缓解资本市场的短期资金压力，而其他的地产宽松政策、深化并购重组、市值管理指引等也有望为市场带来更多的结构性亮点。

    　　中长期反转行情仍需待经济预期扭转。近年以来市场整体弱势低迷，其最核心矛盾在于对未来的经济信心和预期持续边际走弱，而宏观政策的一轮轮出台并没有使得市场的信心被彻底扭转。而今日出台的货币、地产政策预计也尚不足以完全扭转市场的经济预期，市场的反转机会可能还需要等待更大力度的政策出台或基本面出现更积极的趋势性信号。

    　　重视成长板块弹性和超跌反弹品种

    　　配置上处于可为期，积极寻找结构性机会，重点关注三条主线：

    　　第一条主线，宏微观流动性改善叠加主题催化不断，成长板块弹性最优，关注电子、AI（通信、传媒）、新质生产力（低空经济、设备更新）等。降准降息带来宏观流动性改善，创设货币政策工具支持资本市场改善微观流动性，同时成长板块一系列主题催化剂不断涌现，均有利于成长板块的机会展开，这有望成为后续弹性最大、最活跃的方向。

    　　第二条主线，前期调整充分叠加景气回升或政策支撑带来反弹机会，关注家电、汽车、房地产、农林牧渔。家电、汽车内销呈周期性变化、出口外需旺盛，行情呈现上有顶下有底特征显著，当下正值区间下沿，同时在调降存量房贷利率的带动下，景气有望呈现周期性回升，从而演绎阶段性修复行情。新一轮宽松政策出台，地产板块正在演绎阶段性估值修复机会，当下仍有一定空间。农牧已经调整至阶段性低点，但后续猪价有望创新高，当前正是良好布局期。

    　　第三条主线，景气周期品仍是中期确定性高的方向，关注有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭。尽管这些方向短期内无论是从事件催化性、宏观流动性边际宽松的支撑度还是从其本身景气提升的表现来看，整体弹性都不如上述两条主线，但从中期维度来看，这些是难得的较为确定的具备景气提升的方向，前期的大幅调整也为布局提供了良好机会。

    　　风险提示

    　　政策带来的经济改善效果不及预期；美国经济超预期衰退等。

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