信用债周报：发行指导利率多数下行 信用利差涨跌互现

　　核心观点：

    　　本期（9 月16 日至9 月22 日）发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-2 BP 至0 BP。受节假日因素影响，本期信用债发行规模环比下降，短期融资券、定向工具发行金额增加，其余品种发行金额减少；信用债净融资额环比减少，短期融资券净融资额增加，其余品种净融资额减少，中期票据净融资额为正，企业债、公司债、短期融资券、定向工具净融资额为负。二级市场方面，本期信用债成交金额环比下降，各品种成交金额均减少。日均数据角度来看，本期信用债日均发行金额及成交金额均环比增长。收益率方面，本期信用债收益率多数上行，具体来看，5 年期及以内品种整体上行，7 年期品种下行。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差涨跌互现。分位数来看，多数品种信用利差仍处历史低位，但随着此前信用利差的整体走阔，AAA 级1 年期品种已位于30%左右分位，AAA 级3 年期和AA+级1 年期品种位于20%左右分位，防守思维下可重点关注。从风险溢价角度看，高等级中短端品种具有较好的配置价值，相对而言，信用下沉策略的性价比不高。我们认为，供求关系仍是债市的重要影响因素，供需平衡前收益率仍将延续下行趋势。因此，顺应趋势，把握震荡行情的机会，优先关注高等级中短端品种，再择机考虑信用下沉和久期策略有望取得更好的效果，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。

    　　中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导房地产市场预期修复，托举政策持续发力，但市场复苏依旧在波折中前行，房地产市场仍处在调整转型过程中。根据上市房企发布的2024 年半年报或中期业绩公告，房地产行业的盈利空间仍在持续走弱，净利润下滑显著。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前仍需谨慎，长期稳定的资金仍可关注历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

    　　城投债方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。9 月19 日，财政部发布八起地方政府隐性债务问责典型案例的通报，以进一步严肃财经纪律，发挥警示教育作用，坚决遏制新增隐性债务，对相关责任人予以严肃问责，充分彰显了对隐性债务问题终身问责、倒查责任的坚强决心和坚定意志。我们认为，城投债大势仍将由化债行情主导，高等级城投债调整后已出现较好的配置窗口，可重点关注中短期品种的配置价值，并把握可能出现的中低等级城投债超跌机会。

    　　风险提示

    　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。

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