固定收益周报：LPR降息落空 利率债看多情绪强

　　主要观点

    　　过去一周利率债价格有所上涨，收益率曲线更为平坦。

    　　过去一周（20240916-20240922），国债期货有所上涨，其中10年期国债期货活跃合约较9 月13 日上涨0.15%。从现券来看，10 年国债活跃券收益率较9 月14 日增加0.06 BP 至2.0431%；从曲线形态看，5 年及以内期限品种收益率提升，7、20、30 年等长期限品种收益率下降，收益率曲线更为平坦。

    　　城投债成交活跃度提升，多数活跃省份收益率提升。

    　　城投债成交活跃度提升，过去一周所有省市的城投债日均成交622.0 笔，高于前一周的505.2 笔。

    　　城投债日均成交在4 笔及以上的活跃省份为22 个，较上周增加2个。主要包括沿海5 省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7 省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4 大直辖市、西部5 省（四川、陕西、广西、云南、新疆）与东北1 省（吉林）。

    　　从上述22 个活跃省份城投的成交收益率看，12 个省份收益率提升，1 个省份收益率持平，9 个省份收益率下降。

    　　产业债成交活跃度提升，活跃行业大多收益率提升。

    　　产业债成交活跃度有所提升，过去一周29 个行业的产业债日均成交573.0 笔，高于前一周的507.2 笔。

    　　日均成交在4 笔及以上的行业为19 个，较上周增加2 个。主要包括金融1 个（非银金融）、地产链3 个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5 个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4 个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社服）、科技2 个（传媒、计算机）、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。

    　　从上述19 个活跃产业的成交收益率看，11 个行业收益率提升，2个行业收益率持平，6 个行业收益率下降。

    　　金融债成交活跃度有所提升，二永债收益率大多数提升。

    　　金融机构债成交活跃度有所提升，过去一周所有金融机构债日均成交947.0 笔，高于前一周的875.0 笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为421.7 笔、255.3 笔、150.7 笔，较前一周分别变化-8.3 笔、-5.0 笔与+16.7 笔。

    　　从金融债成交收益率看，不同期限、不同评级的商行二级资本债与非固定期限债收益率大多数提升。

    　　资金价格提升明显，债市杠杆水平略微下降。

    　　资金价格方面，资金价格提升明显。截至9 月20 日R007 与DR007分别较9 月14 提升38.96BP 与30.27 BP，两者利差提升。公开市场操作方面，央行过去一周净投放9179 亿元。

    　　债市杠杆水平略微下降，银行间质押式回购余额5 日均值由9 月14 日的5.60 万亿元下降至9 月20 日的5.58 万亿元；隔夜占比5 日均值由9 月14 日77.49%下降至9 月20 日75.34%。

    　　美联储如期降息，鲍威尔鹰派言论导致资产演绎过山车行情。

    　　北京时间2024 年9 月19 日凌晨2 点，美联储议息会议宣布降息50 BP，将联邦基金利率的目标区间维持在4.75%-5.00%，符合市场预期。关于后续降息展望，2024 年底预期中位数为降至4.4%，2025 年预期中位数为全年降100 BP 至3.4%。相较6 月会议9 月预测的失业率提升，经济增速与通胀水平下滑。

    　　降息决定符合预期，所以2 点决定发布后美债收益率、美元指数小幅下跌，黄金与美股则小幅上涨。但是2 点半鲍威尔发言中表示：

    　　如果经济稳固、通胀有韧性，降息步伐放慢；如果就业低于预期，通胀下行超预期，会及时做出反应。相应的美债收益率与美元指数上涨，黄金与美股下跌，大类资产均经历了过山车行情。

    　　国内LPR 降息落空，利率债看多动能依旧较强。

    　　过去一周只有3 个工作日，利率债表现较为强势价格继续上涨，但信用债价格下跌为主。从节奏上看，我们认为周四鲍威尔鹰派言论某种程度上导致周四国内债市调整。周三与周五10 年国债期货涨幅强劲，尤其是周五即使LPR 并没有下调利率也没有影响利率债看多情绪。展望后市，我们认为降息尚未落地之前长端利率可能继续在低位徘徊，后续降息落地如果幅度不能超预期，收益率可能会有所调整。

    　　投资建议

    　　利率债不加杠杆，配置5 年期以内品种。

    　　长久期利率债资产端收益率与资金成本的差额有所收窄，截至2024 年9 月20 日，10 与30 年国债收益率与IRS 7 天的差额较9 月13 日分别下降2.82 BP 与6.65BP，我们不建议加杠杆。

    　　在具体期限选择上， 5Y-1Y 与7Y-1Y 利差处于过去6 年14%-20%分位数，10Y-1Y 利差处于过去6 年50.5%分位数，而3Y-1Y、30Y-1Y利差处于过去6 年1%-7%分位数，我们建议投资5 年期以内品种。

    　　城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。

    　　城投债投资还是选择成交活跃的14 个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4 大直辖市。

    　　如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。

    　　产业债集中在成交活跃的行业。

    　　产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行业，通信行业、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。

    　　金融债集中国有银行以及股份商业银行等主体。

    　　金融债成交主体仍然集中在国有银行以及股份商业银行，不建议下沉至城商行乃至农商行。

    　　风险提示

    　　经济复苏超预期；

    　　稳增长政策超预期；

    　　降息落空或者时间点滞后。

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