家用电器行业研究：家电以旧换新政策进程跟踪

　　引言

    　　2024 年7 月24 日国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中直接向地方安排1500 亿元左右超长期特别国债用于落实包括家电产品以旧换新在内的六条支持政策；我们认为与2019 年以来陆续推出的地方性补贴政策不同，本次以旧换新力度明显加大，且中央重视程度明显提升，有望对家电消费产生实质性提振作用。

    　　因此，本篇我们将通过对2007-2013 年期间家电消费政策的复盘来展望后续政策落地后对家电行业可能带来的影响。

    　　复盘：上轮家电补贴带来哪些启示？

    　　上一轮大规模、全国性的家电补贴政策要追溯到2007-2013 年，涵盖家电下乡、节能惠民和以旧换新三大主力政策。实际效果来看，补贴政策对家电内需拉动明显，2009-2011 年政策高峰期内空调、冰箱、洗衣机和电视机内销量CAGR 分别高达22.84%、22.49%、18.16%和12.1%，且产品结构持续升级，变频空调、大尺寸冰箱等销量占比显著提升。但值得关注的是，强有力的补贴政策或会导致家电需求总量提前透支，而头部企业短期内则有能力通过抢占份额、优化结构等方式缓解政策退出带来的压力。此外，政策期内家电板块走势远强于大盘，其中行情初期主要由估值驱动，中后期则转为由业绩驱动。

    　　展望：如何看待新一轮家电以旧换新？

    　　本轮以旧换新力度超前，中央下达的文件来看，补贴标准、补贴限额、中央资金支持力度等方面均有所加强；截至2024 年9 月21 日，全国已有将近三十个省、自治区或直辖市开始落实补贴政策，有望对家电消费形成有力拉动。另外，补贴虽对产品能效等级有所要求，但目前部分品类高能效产品的占比已相对较高，且在政策加持下，高低能效产品将不存在明显的价差；在此基础上，2023 年中国家电主要品类理论报废量已高达3 亿台，外加本次补贴力度较大，或会激活部分未达理论报废年限的家电产品进行提前置换，所以我们认为本次家电以旧换新政策靶向覆盖空间较大。

    　　投资建议：持续看好白电和出海龙头

    　　复盘历史上家电销售相关政策，2007-2013 年刺激力度最大，中央财政资金支持力度较强，对于家电消费的实际提振作用较为明显，所涉家电品类的渗透率和销量加速提升，且对结构升级有一定的催化作用，但同时也有可能导致需求提前透支的问题。在居民消费趋于谨慎，家电内需相对疲弱的大环境下，2024 年7 月中央启动新一轮家电以旧换新，本轮政策从补贴标准、补贴限额、中央支持力度等方面均有所加强，且各地区在中央指导文件的基础上进一步加码，预计政策期内将有效拉动家电内需。政策催化背景下，预计高市场份额企业受益程度相对较大，推荐品牌基础夯实&低估值的家电龙头，重点推荐：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。此外，持续重点推荐具备较强品牌基础并有望保持较高增长的出海龙头：安克创新和石头科技。

    　　风险提示

    　　1、政策刺激力度不及预期；2、宏观经济波动风险；3、原材料价格波动风险；4、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落的风险。

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