策略研究：新股精要-国内高温及高性能合金领军企业上大股份

　　本报告导读：

    　　上大股份（301522.SZ）是国内高温及高性能合金领军企业，是国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业。2023 年公司实现营收/归母净利润20.35/1.51 亿元。截至9 月20 日，可比公司对应23/24/25 年平均 PE分别为 30.43/22.25/16.71倍。

    　　投资要点：

    　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内高温及高性能合金领军企业，在高返回比再生高温合金制备和关键战略材料进口替代方面实现重大突破，推动国家关键战略材料自主可控。公司产品谱系不断拓宽，成为中国航发等多个军工集团下属单位核心材料供应商。（2）本次公开发行股票数量为9296.6667 万股，发行后总股本为37186.6667 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额12.50 亿元。

    　　本次募投项目的实施将扩大公司现有产能，完善公司产品结构，提升公司研发能力，巩固和扩大公司的竞争优势。

    　　主营业务分析：公司高温合金及高性能合金产品谱系不断拓宽，部分附加值较高的高品质特种不锈钢产品批量供货，民品及军品市场客户均持续开拓，2021~2023 年业绩快速增长，营收及归母净利润复合增速分别达49.33%和47.64%。公司毛利率基本保持平稳，高温及高性能合金产品因市场壁垒较高而高于其他产品。公司期间费用率基本稳定，研发费用明显提升。

    　　行业发展及竞争格局：我国高温合金需求量迅速增长，预计2026 年市场规模超300 亿。国内企业实现从无到有的相关技术突破，但进口依存度仍有近50%，国产替代是必然趋势。高温合金及高性能合金行业国内外竞争格局稳定，海外高温合金产业寡头垄断，国内相关生产企业头部集中。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“C33 金属制品业”近一个月（截至2024 年9 月20 日）静态市盈率为19.97 倍。根据招股意向书披露， 选择A 股上市公司钢研高纳（ 300034.SZ ）、图南股份（300855.SZ）、西部超导（688122.SH）、隆达股份（688231.SH）、广大特材（688186.SH）作为同行业可比公司。截至2024 年9 月20日，可比公司对应2023 年平均PE（LYR）为30.43 倍，对应2024和2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为22.25 倍和16.71 倍。

    　　风险提示：1）军品市场开发的风险；2）原材料价格波动及供给短缺的风险。

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