商贸零售行业2024年中报综述之品牌篇：大众美妆持续景气 黄金珠宝好于预期

　　黄金珠宝：毛利表现好于预期，费用投放策略分化3-4 月金价涨幅较大，5-8 月金价波动性较大，对饰品购买决策带来较大扰动，叠加消费需求整体偏弱，Q2 黄金饰品销量较大幅下滑。头部企业来看，上半年开店仍较稳健。同时，二季度收入、毛利整体呈现环比降速，但毛利稳健性优于收入，老凤祥、周大生、潮宏基、菜百股份Q2 毛利增速在-5%~+6%之间。究其原因，金价上行带来的存货增值以及自研&IP 等优势黄金饰品持续推新，仍是毛利的最大稳定器，除此之外，高毛利的其他饰品、部分企业的投资金热销，也贡献了重要的毛利增量。而由于各企业中长期战略存在差异，因而采取了不同的费用投放和黄金套保策略，从而扣非净利润增速呈现较大分化，费用投放增加的企业，其业绩增量或在未来反映。

    　　化妆品：行业增速收敛，毛销差阶段性收窄

    　　2024Q2，A 股代表性化妆品公司营业收入同比增长6%，增速环比下滑7 个百分点，扣非净利润同比下滑11%。二季度板块呈现两点趋势：1）收入端增速放缓，同时行业内分化加剧，以珀莱雅为代表的龙头公司、产品创新能力较强，仍能实现远超行业大盘的增速；2）盈利端，一方面，产品升级驱动下的毛利率提升趋势在本季度边际趋缓，另一方面，抖音渠道增速放缓或使得该渠道整体投产比有所收敛，但仍是各品牌增速较快的渠道，因此带来了综合销售费用率的上升，从而加剧了利润率的分化，部分企业通过业务结构的优化，仍实现了利润率的改善。

    　　展望后续，具备业务结构改善或产品结构升级，以及产品力较强带来复购率较高，精细化运营能力强的品牌仍能保持较优的盈利能力。

    　　医美：高基数下收入韧性增长，盈利能力高位稳定单二季度受去年医美行业整体基数走高以及消费力影响，医美行业整体增速有所收敛，但医美主要上市公司二季度仍呈现较好韧性增长，从产品结构层面我们认为主要得益于：1）以胶原蛋白、再生材料为代表的创新型医美高端产品，延续自去年以来较好的增长趋势，2）以嗨体为代表的具备合规化、大众化优势的单品，具备较强的品牌心智和渠道渗透能力。盈利端，虽然医美行业增速有所收敛，但由于产业链地位较高、利润保持较高增长。预计进入下半年，伴随去年同期基数走低叠加部分龙头公司新产品的陆续落地，行业增长趋势有望更加明朗。

    　　投资建议：沿着供给端优化创新逻辑精选个股

    　　偏可选的黄金珠宝、化妆品和医美均呈现出二季度收入增速的边际收敛，但头部公司仍保持了经营相对优势，体现在：头部珠宝受益于存货增值和规模化渠道，毛利额稳健；国货龙头化妆品品牌透过产品创新和精细运营驱动规模持续较快增长；医美头部厂商凭借合规化优势，持续产品创新，仍获较好表现。我们认为，综合来看以上三个细分子行业的头部公司较优表现，均是来源于供给侧的品类优化或产品创新推动。建议沿着供给端优化创新逻辑精选个股，重点推荐黄金品类为主导、产品工艺持续创新的老凤祥、周大生和潮宏基，美护赛道推荐胶原蛋白增量市场中，商业化提速的巨子生物、锦波生物，持续重点推荐具备较强经营比较优势的美护龙头公司爱美客、珀莱雅和贝泰妮。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱，影响消费需求；

    　　2、新业态或技术变革，影响行业格局。

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