银行行业快评：全面优化金融支持实体政策：国新办金融支持经济高质量发展新闻发布会点评

　　事项：

    　　国务院新闻办公室于9 月24 日上午举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况并答记者问。

    　　国信金融观点：我们对新闻发布会主要内容点评如下：（1）我们测算了降息的影响。结果显示：存量按揭利率下降50bps 拖累35 家上市样本行2025 年净息差下降7.6bps，营收下降3.1%，归母净利润下降6.2%。

    　　存款平均利率下降9.1bps 可以对冲其影响；LPR 下降20bps 拖累35 家上市样本行2025 年净息差下降10.6bps，营收下降4.2%，归母净利润下降8.6%。存款平均利率下降12.6bps 可以对冲其影响。（2）六大行进行外源融资补充核心一级资本，未来资产增速或持续高于行业整体水平，继续担当服务实体经济的主力军。此外，金融资产投资公司（AIC）股权直投业务试点范围拓宽也有助于提升大行服务科技企业的能力。（3）券商基本面或迎多重正向催化。一是央行支持股市系列政策或提高券商用资能力，带动券商扩表，推动ROE 提升。二是证监会将发布上市公司市值管理指引，提升上市公司投资价值，增强股市对投资者吸引力。三是证券行业风控指标体系改善，券商扩表上限提高。（4）保险方面，宽信用政策下无风险收益率或企稳回升，为险资资产端修复提供支撑，预计随着长债收益率的上行，或缓解险资部分配置压力，降低利差损风险。相应政策将持续发挥保险“长钱”优势，支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，提升险资权益投资积极性。

    　　评论：

    　　一、降息：拖累银行净息差，预计存款利率将跟进下降总结：（1）存量按揭利率下降50bps 影响测算：拖累35 家上市样本行2025 年净息差下降7.6bps，营收下降3.1%，归母净利润下降6.2%。存款平均利率下降9.1bps 可以对冲其影响。（2）LPR 下降20bps 影响测算：拖累35 家上市样本行2025 年净息差下降10.6bps，营收下降4.2%，归母净利润下降8.6%。存款平均利率下降12.6bps 可以对冲其影响。

    　　存量按揭利率下调的影响测算

    　　潘功胜行长在会议上表示，“引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5 个百分点左右”。当前按揭余额差不多38 万亿元，存量按揭利率下降0.5%带来银行利息收入减少约1909 亿元，对应的拖累净息差下降6.5bps，拖累净利润下降6.0%。若要完全对冲存量按揭利率下降对净息差的影响，存款平均利率需要下降6.7bps。

    　　对于上市银行，存量按揭利率下降0.5%拖累35 家上市样本行2025 年净息差下降7.6bps，拖累营收下降3.1%，归母净利润下降6.2%，存款平均利率下降9.1bps 可以对冲其影响。其中，对国有大行影响最大，拖累六家国有大行净息差收窄9.5bps，拖累营收下降3.8%，归母净利润下降7.2%，对城农商行影响较小。

    　　LPR 下降的影响测算

    　　潘功胜行长在会议上表示，“将降低中央银行政策利率，7 天逆回购操作利率下调0.2 个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定”。我们判断下个月LPR 也将下降20bps，假设1 年期和5 年期LPR 降幅均为20bps。

    　　贷款平均利率取决于，（1）重定价因素，指存量贷款没有到期，由于挂钩LPR，需跟随LPR 变动来调整，调整幅度和LPR 调整幅度一致，但会滞后。LPR 变动后，存量贷款到了重定价日才会跟随LPR 调整实际执行利率，重定价周期一般不会超过一年（很多对公贷款的重定价周期是一季度），因此LPR 变动后，最长一年之内完成存量贷款的重定价。（2）新发放贷款利率，包括贷款净增部分和存量贷款到期收回重新投放的部分，新发放贷款利率受LPR 和加点两个因素影响，加点主要取决于最新的市场供需关系。同时，新发放贷款投向的结构变化也会影响新发放贷款加权平均利率，比如投向更为保守，则加点会下降。测算时我们简单假设LPR 加点保持不变。

    　　LPR 下降20bps 拖累35 家上市样本行2025 年净息差下降10.6bps，拖累营收下降4.2%，归母净利润下降8.6%，存款平均利率下降12.6bps 可以对冲贷款收益率的下降。其中，LPR 下降对不同类型上市银行业绩冲击都比较大。

    　　投资建议

    　　银行：当前银行板块估值处于低位，估值下行风险小，预计存量按揭利率调整以及LPR 下调后存款利率将跟进下调以对冲其影响，我们预计2025 年行业净息差降幅收窄、业绩迎来拐点，有望推动银行板块的估值修复，维持行业“优于大市”评级。个股方面推荐两条主线：一是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且稳定的银行，推荐招商银行、国有大行；二是从成长性方面，建议关注营收利润增长均较快的常熟银行、瑞丰银行。

    　　证券：央行支持股市系列政策或提高券商用资能力，带动券商扩表，推动ROE 提升。重点推荐资本实力雄厚、业务规模较大、资质优秀的龙头券商，如中信证券、华泰证券等。推荐与股东协同加大，业务协同预期强的兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。

    　　保险：宽信用政策下无风险收益率或企稳回升，为险资资产端修复提供支撑，叠加引导险资长期投资等相应政策，多方位支撑利好保险行业估值修复，建议关注基本面质态稳健的中国太保及资产端高弹性的新华保险。

    　　风险提示

    　　若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。长端利率下行，资产收益承压，保费收入增速不及预期；政策风险、资本市场大幅波动的风险等。

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