资产配置9月报·战术篇：美国经济放缓 美联储降息落地

　　核心观点

    　　美股短期在财政刺激下上涨，但中期来看，本次降息时，经济已经出现衰退早期特征，对中期美股并非利好，建议高位减配。黄金当前2600 位置已经超涨，短期建议高位获利了结，核心震荡区间看2300-2500 美元。欧佩克8 个成员国延长额外自愿减产，油价近期小幅反弹。但美国经济已经出现衰退的早期特征，全球制造业补库存周期也基本走完，需求端回落之下，建议在这一波脉冲行情中适度减仓。

    　　美股：美股短期在财政刺激下上涨，中期仍然谨慎美国8 月经济继续放缓，制造业景气度低位徘徊，非农弱于预期，失业率回落，薪资增速回升，CPI 低于预期但核心CPI 环比超预期回升。前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续。

    　　短期，美国8 月财政赤字高达3800 亿美元，这比美国历史上曾经最高的8 月赤字2200 亿（2022 年）高出了70%，这将对美国三季度GDP 下滑趋势有显著对冲，美股短期受到提振。中期来看，历史上降息对美股的影响主要取决于是“预防式”还是“衰退式”，2019年“预防式”降息后，美股上涨，但当时失业率并未明显抬升，美国经济只是在过热状态放缓。而反观当下，美国失业率从3.4%上升至4.3%，并在7 月触发萨姆法则，也就是本次降息时，经济已经出现衰退早期特征，对中期美股并非利好，建议高位减配。

    　　黄金：黄金短期超涨建议获利了结，2300-2500 美元区间震荡美联储9 月降息50bp，金价突破2600 美元。降息利好金价，但市场前期已经交易较为充分，而降息背后的美国经济与通胀放缓将在未来压制金价空间。黄金当前2600 位置已经超涨，短期建议高位获利了结，核心震荡区间看2300-2500 美元。

    　　原油：原油在当前脉冲行情中适度减仓

    　　欧佩克8 个成员国已同意将每日220 万桶的额外自愿减产措施推迟两个月至2024 年11 月底，油价近期小幅反弹。但美国经济已经出现衰退的早期特征，全球制造业补库存周期也基本走完，需求端回落之下，建议在这一波脉冲行情中适度减仓。

    　　风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10 年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

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