固定收益：降准降息 影响几何？

　　央行宣布降准降息、降低存量房贷利率

    　　9 月24 日，央行公布新政，将降低存款准备金率0.5 个百分点，降低7 天逆回购利率0.2 个百分点，引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，预计平均降幅0.5 个百分点左右。

    　　银行净息差上半年总体降至1.54%

    　　近年来各类银行净息差整体持续降低。根据国家金融监督管理局披露，今年上半年商业银行整体净息差为1.54%，较去年同期下降20BP，降幅与去年接近。各类型银行净息差自2023 年以来均呈现震荡下行趋势，其中股份行与农商行的净息差相对更大，尚保有1.7%-1.8%的空间，国有行与城商行的净息差相对较小，净息差缩窄至1.5%-1.6%。

    　　降息将压缩银行净息差，加剧银行业经营压力降息会对商业银行的资产端及负债端同时造成影响：一方面，使商业银行资产端的贷款收益率及债券收益率降低，对银行净息差造成压力；另一方面，使商业银行负债端的存款利率及同业负债成本得到一定程度的削减，减轻商业银行负债端压力。但整体上看，因商业银行负债端的存款利率具有一定刚性，叠加同业负债占总负债的比重较低，因此降息对银行净息差造成的压力大于其正面效果，将进一步压降商业银行的净息差，加剧银行业的经营压力。

    　　降房贷利率或伴随宽松政策的落地

    　　房贷利率调降亦会对银行净息差形成压力，但有助于银行稳定住房贷款这一优质信贷资产的规模，避免后续“缺资产”对银行造成更大影响。从历史经验看，未来若存量房贷利率有望调整，央行届时或将助力商业银行缓解净息差压力。近五年来央行共采取了13 次降息操作，其中7 次降息前后一个月内存在降准操作，4 次降息前后一个月内四大行采取了降低存款利率操作。

    　　降准降息符合预期

    　　本次央行宣布降准降息操作，符合我们此前宽货币的的判断，回应了市场对于年内增量政策出台的期待，是众望所归。降准、降息操作有利于缓和当前市场面临的流动性压力，本周央行公开市场将有18024 亿元逆回购到期，政府债合计预计净缴款9436 亿元。央行将通过降准释放约1 万亿的中长期市场资金，叠加本周续作的MLF，将有效保持流动性合理充裕，对冲季末与债券发行缴款压力。

    　　后市如何看

    　　对债市而言，央行政策落地，将有效补充此前市场上结构性的流动性缺口，存单提价、信用债流动性溢价程度有望得到缓和；央行发声年内降准仍有可期，为债市继续提供政策进一步宽松的预期，后续需关注增量财政政策、权益市场情绪等因素的扰动。策略上建议短期观察已定价预期的长端利率债止盈情绪，待充分调整后参与；后续同业存单、信用债优势或将进一步显现，资金利率企稳后可适当参与。

    　　风险提示：警惕央行严监管对债市的扰动；警惕政府债发行提速对债市扰动。

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