全球债市观察双周报：超级央行周已过 长端利率可能反弹

　　核心观点

    　　本期美联储降息50BP 略超市场预期，往后看，点阵图显示美联储预计今年还会降息50 基点，倾向于认为随着逐步降息，短端利率回落的趋势更为确定。但若分析长端利率，则不得不更多考虑长期通胀和经济均衡问题。通胀方面，市场担心降息过快导致通胀二次抬头，特别是目前通胀分项中对利率敏感的房租、房价等在利率下行的初期即显现抬升苗头，且美国经济、就业和通胀下行并不会一帆风顺，也要关注年内降息不及预期的短期风险。

    　　这也是超预期降息50BP 后市场在长端利率上反而陷入犹豫的关键因素。总体上，十年期美债虽下行但波动可能加剧，因而美债利率大方向向下的同时等待高点买入。

    　　内容要点

    　　一、全球债市观察：收益率方面，本期（9 月9 日至9 月22 日），彭博全球综合指数、综合信用指数收益率收3.32%、4.20%，较两周前分别-1.41bp、-4.71bp，全球收益率涨跌互现。美国综合和信用指数收益率分别收4.17%、4.62 %，较两周前-4.34bp、-7.75 bp。欧洲综合和信用指数收益率分别为2.88%、3.20%，较两周前分别+2.75bp、+1.20bp。亚太综合和信用指数收1.80%、3.29%，较两周前分别-1.28bp、+0.40bp。中国综合和中国信用指数收1.95%、2.42%，较两周前分别-6.03bp、-3.49bp。国别利差方面，全球主要国家对美利差趋势涨跌互现。发行方面，全球发行债券合计16939.24 亿美元，环比前两周减少12.96%，主要国家发行量均减少，意大利发行量大幅增加。

    　　二、海外基本面：（一）美国：美国经济与就业数据改善，核心通胀韧性仍强，软着陆仍然是基准假设。货币政策方面，联储降息从激烈博弈到50bp 落地，主要是对七月未降息的补偿和预防劳动力市场回落，不意味着衰退近在眼前。美联储预计今年还将进一步降息50 基点，但具体的货币政策将根据经济数据的变化而调整。

    　　（二）欧洲：欧洲经济虽然摆脱了收缩的困境，但整体增长仍然乏力。

    　　货币政策方面，欧洲央行采取了非对称降息措施，欧洲央行近期降息25个基点，但整体立场偏向鹰派，拉加德在新闻发布会上强调，不承诺未来的利率路径。此次降息还是非对称的，欧央行将利率走廊宽度收窄，从而限制了市场利率的潜在上行空间，这一政策调整是为了应对缩表环境下流动性的潜在风险。

    　　（三）亚太：日本近期通胀率逐步攀升。9 月会议如期按兵不动，针对未来货币政策方向，缓慢谨慎的正常化仍是基准假设。

    　　三、全球债券市场资讯、官员讲话、主要事件时间表

    　　风险分析

    　　海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨，且预计存在粘性。海外市场衰退风险较大，蕴含逆全球化风险，我国科技发展及对外贸易面临较大压力。

    　　地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，巴以冲突持续，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。

    　　宽信用加速风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建、投资拉动作用明显。宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。

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