银行行业简评报告：政策组合拳“势大力沉” 稳经济利好银行估值修复

　　核心观点：

    　　本次政策组合拳“势大力沉”，稳经济政策力度超预期。根据测算，降息、降准、降存量房贷利率等政策调整合计影响上市银行25 年净息差降幅10bps 左右。息差压力下，银行业基本面在25 年将继续筑底。

    　　但本次大力稳经济政策的落地有望缓解市场悲观情绪，推动经济加快复苏。此外，增加大行核心一级资本、延期房地产政策、优化小微续贷政策的出台超预期，帮助银行业缓解资本充足率压力，提高风险抵御能力，保持金融体系稳健性。对银行板块而言，利空如期落地，但利好政策的出台超预期，随着长线资金进一步入市，长期来看利好银行板块估值。

    　　事件：

    　　9 月24 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。

    　　简评

    　　1、政策大礼包落地，货币政策加码推动经济复苏。9 月24 日上午央行、金管局、证监会共同介绍金融支持经济高质量发展有关情况，推出一揽子“政策大礼包”。与银行板块相关的具体措施如下：

    　　1）降准0.5pct，释放长期流动性1 万亿元。后续根据市场流动性情况和经济形式，在年内仍有可能进一步下调0.25-0.5pct。

    　　2）降低7 天期逆回购利率20bps，由1.7%下降至1.5%。将引导LPR 和存款利率同比下调20-25bps，总体上保持商业银行净息差稳定。

    　　3）降低存量房贷利率50bps 左右：引导商业银行将存量房贷利率下降至新发贷款利率附近，预计平均降幅约50bps。将全国层面二套房最低首付比例由25%下调至15%。

    　　4）对6 家大型商业银行增强核心一级资本，分期、分批有序实施。

    　　5）小微企业续贷政策优化：①续贷对象从原来的部分小微企业扩展至所有小微企业。②将续贷政策阶段性扩大至中型企业，期限暂定三年。③调整风险分类标准，对依法合规、持续经营、信用良好的企业贷款办理续贷，不因展期单独下调风险分类。

    　　6）延长“金融16 条”、经营性物业贷两项房地产金融政策文件期限至2026 年。保障性住房再贷款的央行资金支持比例由60% 提升至100%。研究允许商业银行支持有条件的企业市场化收购房企土地。

    　　7）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，证券基金保险公司互换便利首期规模5000 亿元，只能用于投资股市。创设股票回购再贷款3000 亿元，利率水平2.25%。平准基金正在研究。

    　　8）扩大银行系金融资产投资公司股权投资试点范围。

    　　本次政策组合拳“力大势沉”，将有力支撑我国经济复苏趋势逐步向好，缓解市场悲观预期。同时，央行明确提出“兼顾经济增长和银行业自身健康的平衡”，存贷两端利率同时缓解息差压力。潘功胜行长在新闻发布会中表示：“此前出台比较强的货币政策有助于支持经济，促进消费和投资，经济回稳向好的态势将进一步巩固增长”。并明确表示当前货币政策调整过程中考虑多项因素：一是支持中国经济的发展，二是推动价格水平温和回升，三是兼顾经济增长和银行业自身健康的平衡，四是保持汇率稳定在合理均衡水平。由此可见，当前我国货币政策的核心目标已较为明确：随着美联储降息周期开启后，我国汇率压力已有所缓解，货币政策宽松的空间进一步打开。在大力推动经济趋势持续向好情况下，兼顾银行自身息差水平和盈利能力。预计随着LP R 换锚之后，存贷两端利率同时下调将成为常态，有力缓解银行净息差下行压力，保障银行业盈利能力和分红水平稳定。

    　　2、降息、降准、调整存量房贷利率等一系列政策如期落地，综合影响上市银行25 年净息差10bps 左右：

    　　1）降准已在预期之内，但降幅50bps 超预期，特别是年内仍有望下调25-50bps 货币宽松意图明显。今年以来，央行多次表态存款准备金率仍有下调空间，降准已在市场预期之内。但本次直接降准50bps，力度明显超预期。且央行表示视后续流动性情况，有望再次下调25-50bps，货币宽松意图较为明显。根据测算， 本次降准将释放商业银行长期流动性1 万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别约为6921 亿元、201 0 亿元、773 亿元、183 亿元。本次释放的流动性将有助于缓解银行吸纳国债、地方债等产生的流动性压力，同时为更好的支撑实体经济备好子弹。从节约负债成本方面来看，本次降准可平均提振上市银行息差0.24bp，改善2 5 年营收、利润0.12%、0.23%。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别提高0.25、0.22、0.23、0.27bp。

    　　2）资负两端利率同时压降20bps 左右，对银行净息差、盈利能力影响偏中性。7 天期逆回购利率下调20bps至1.5%。预计将引导LPR 和存款利率同比下调20-25bps，资负两端利率同时压降以缓解银行息差压力。潘行长明确表示：“在本次利率调整方案设计中，央行技术团队经过多轮认真量化评估分析，政策变化对银行收益影响中性，银行业净息差将保持基本稳定。”根据测算，本次资产端降息20bps 对上市银行25 年净息差降幅在7.9b p s左右，影响营收、利润分别为3.9%、7.7%。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差下降分别为10、5. 5、6.1、11.7bps 左右。负债端来看，若假设活期存款利率下降10bps，3M-1Y 期存款利率下降20bps、2Y 期及以上的存款利率下降25bps，则存款利率下降可提振上市银行25 年净息差6bps 左右，提高营收、利润3.1%、6 .1 %。

    　　其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别提振6bps、5.2bps、5.5bps、6.6bps。资负两端综合来看，本次利率调整总体影响上市银行净息差-2bps 左右，影响营收、利润-0.8%、-1.6%左右。若考虑到前期存款利率调整的利好逐步显现，本次利率调整对上市银行息差及盈利能力的影响基本中性。

    　　3）存量房贷利率下调50bps 如期落地，叠加明年一季度重定价35bps，预计影响上市银行净息差8bps 左右。本次调整为引导商业银行将存量房贷利率下降至新发贷款利率附近，预计是分两步走：根据央行披露信息，今年一季度重定价后，存量按揭利率平均水平应该在4.17%左右。目前新发按揭贷款利率水平为3.35%，因此本次先下调50bps，明年一季度按揭重定价35bps，即可将存量按揭利率与新发利率拉平。根据测算，存量按揭利率下调50bps，上市银行25 年净息差下降5.6bps，25 年营收、利润分别下降3%、5.9%。其中国有行、股份行、城商行、农商行息差降幅分别为6.3、4.6、2.8、2.7bps。若再考虑到1Q25 重定价35bps，其中假设1 月按揭重定价60%，其余40%在剩下11 月平均分布，则上市银行25 年净息差合计下降7.9bps，25 年营收、利润减少4.2%、8.4%。其中国有行、股份行、城商行、农商行息差降幅分别为9.0、6.6、4.0、3.9bps。存量房贷利率下调有望缓解银行业面临的提前还款压力，同时提振居民端消费需求和意愿，拉动内需，从而改善当前零售信贷需求偏弱的趋势，也有利于缓解当前银行业的零售风险压力。

    　　综上所述，上述货币政策调整合计影响上市银行25 年净息差约10bps 左右，25 年营收、利润水平分别下降5.0% 、9.7%。其中国有行、股份行、城商行、农商行息差降幅分别为13bps、7bps、4.4bps、9bps。息差压力下，银行业基本面在25 年将继续筑底，期待本次货币政策进一步宽松和财政政策发力能推动经济更快复苏。

    　　3、增加大行核心一级资本、延期房地产政策、优化小微续贷等政策的出台超预期，帮助银行业进一步夯实资本金，防范系统性风险，利好银行估值修复。除央行出台的一系列利率相关政策外，金融监管总局今年公布的政策针对性的缓解银行资本和风险压力，明显超预期，有利于推动银行业的估值修复。首先，金管总局首提计划对国有六大行增加核心一级资本，预计财政、中央汇金等国有资金或将向大行增资，提高持股比例。金管总局明确提出，在当前国有行让利力度不断加大、利润增速放缓的情况下，国有行通过自身利润留存的方式增加资本存在一定障碍，需要通过外力给予资本补充。这将有力打消市场对大行利润下行情况下的资本充足率压力的担忧，同时进一步夯实了银行业的风险抵御能力，金融体系更加稳健。

    　　此外，风险领域方面，金管总局提出，将“金融十六条”和经营性物业贷的政策期限延长至26 年末，并进一步优化小微企业续贷政策， 对持续经营、信用良好的企业贷款办理续贷，可不因展期单独下调风险分类。这两项政策优化精准对标当前银行业面临的房地产、小微两大重点领域风险。小微贷款展期可不下调风险等级将有力的缓解银行普惠小微风险的关注、逾期压力，平稳风险质量指标，减轻减值计提压力。此外，央行将保障性住房再贷款的资金支持比例由60%提升至100%，大力推动保障房收储工作，有利于房市销售端的改善。

    　　此外，推动长线资金进一步入市，平准基金正在研究中：央行与证监会沟通，设立证券基金保险公司互换便利首期规模5000 亿元，只能用于投资股市，这有助于释放更多的长期资金入市。此外，金管总局支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，这将是潜在的高股息投资者。另外，根据潘行长表述，目前平准基金也在研究中，银行板块红利属性强，高股息优势仍较为显著，叠加分红可持续性得到保障，预计险资、被动ET F等长线资金仍将继续支持银行板块估值的修复。

    　　4、投资建议： 本次政策组合拳“势大力沉”，稳经济政策力度超预期。根据测算，降息、降准、降存量房贷利率等系列政策调整合计影响上市银行25 年净息差降幅在10bps 左右。息差压力下，银行业基本面在2 5 年将继续筑底，目前估值已充分反应了这一预期。但本次加大力度的稳经济政策有望缓解一定的市场悲观情绪，推动经济复苏趋势逐步向好。此外，增加大行核心一级资本、延期房地产政策、优化小微续贷政策的出台超预期，这将有力打消市场对大行利润下行情况下的资本充足率压力的担忧，同时进一步夯实了银行业的风险抵御能力，金融体系更加稳健。总体来看，本轮政策组合拳对银行板块而言，利空如期落地，但利好政策的出台超预期，长期来看利好银行板块估值。

    　　银行板块配置上，在兼顾业绩持续性和分红确定性的基础上，银行板块高股息策略进一步深化、扩散的三大方向：1）港股国际大行：渣打集团、汇丰控股。2）在A 股寻找股息高、业绩强的标的，如：成都银行、江苏银行、浙商银行等；股息和估值错位、业绩有底的标的，如：招商银行、兴业银行、平安银行等；3）国有大行H 股。此外，继续推荐常熟银行、宁波银行、杭州银行、苏州银行等绩优标的。

    　　5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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