证券行业半年报业绩回顾：2季度盈利降幅收窄 当前估值有吸引力

　　2024 年2 季度上市券商盈利降幅收窄，资管业务表现稳定。2024 上半年A股43 家上市券商（不含东方财富）归母净利润同比下降22.2%，降幅较1季度收窄10 个百分点，2 季度单季盈利同比降11.4%。多重因素驱动上半年营收同比下降。轻资产业务收入同比下降主要来自投行业务和经纪业务，资管业务表现相对稳定。2 季度自营投资收益表现较好，同环比均有所提升。净利息收入同比下降29.7%，降幅较1 季度（-36.2%）有所收窄。

    　　头部券商盈利降幅略好于上市券商平均降幅。前十大券商上半年盈利同比下降20.1%（vs.上市券商平均降幅-22.2%）。核心营收同比下降17.7%（vs.上市券商-16.9%），其中，自营投资收益表现好于上市券商平均，但投行、资管、净利息收入同比降幅超过上市券商平均降幅，同时头部券商费用压缩力度更大，使得盈利表现略好于上市券商平均降幅。

    　　资产规模小幅下降，自营投资结构发生变化。截至2024 年6 月末，上市券商总资产较年初略降1.1%，下降主要来自融出资金和买入返售资产，金融投资资产规模保持稳定，但内部结构发生较大变化。从几家头部券商的交易性金融资产结构来看，债券占比普遍有所上升，股票/股权投资占比显著下降。从杠杆率来看，上市券商整体杠杆率3.3 倍，较年初下降0.1倍，前十大券商杠杆率4.4 倍，较年初下降0.2 倍，其中华泰、中金和招商杠杆率降幅相对更为明显。

    　　上调行业评级至领先。央行宣布创设两项新的结构性货币政策工具：证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款，我们预计将显著改善股票市场流动性，促进市场成交活跃，推动股票市场在目前较低估值水平上呈现回升态势，证券行业将充分受益，我们将证券行业评级从同步上调至领先。证监会修订发布《风控指标规定》，正式版主要内容与征求意见稿基本一致，有利于支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率。证券板块目前估值有吸引力，而且券商之间的并购重组有望成为提振板块表现持续的催化剂。维持华泰和中信买入评级。

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