调味发酵品行业深度研究：业绩平稳增长 激励计划显信心&成本下降释放弹性

　　收入稳增长，利润改善明显，利润增速高于收入增速

    业绩：收入稳健增长，利润增速高于收入增速。24Q2 营收和归母净利润分别为158.95/25.35 亿元，分别同比增长4.70%/238.60%，增速较23Q2 同+3.79/+310.95pct；收入整体稳健增长，收入增速同比提升；归母净利润同比增速较高。费用：费投加大，行业竞争有所加剧。24Q2 调味品行业销售费用率/ 管理费用率/ 销售费用率分别为8.66%/3.57%/-1.18% ， 同比+1.27/-0.08/+0.46pct。24Q2 主要调味品企业销售费用投入加大，体现行业竞争有所加剧。盈利能力：成本因素扰动，24Q2 利润率提升。24Q2 调味品行业毛利率和净利率分别为32.51%/16.16%，同比+1.09/+11.07pct。主要受益于原材料成本下滑，24Q2 调味品行业毛利率有较为显著提升。

    　　成本下降带来利润弹性，经销商增长+激励计划彰显信心

    1）经销商数量有所增长，平均经销商质量下降。具体来看：经销商数量同比来看，24Q2 大部分调味品企业经销商数量同比均有所增加；环比来看大部分调味品企业经销商数量均有所增长（除天味食品/日辰股份）。经销商质量同比来看，24Q2 大部分调味品企业平均经销商收入有所下降；环比来看仅恒顺醋业/安琪酵母/莲花控股取得正增长。2）在2024 年上半年继中炬高新/天味食品推出股票激励计划/员工持股计划后，海天味业/安琪酵母/恒顺醋业/莲花控股也相继推出激励计划。行业内纷纷推出激励计划，彰显公司对业绩增长的信心，也极大鼓舞员工，激励人心。3）部分调味品企业派发年中分红，提振市场情绪。4）2024H1 全国社零总额累计同比+3.7%；2024H1全国餐饮累计收入同比+7.9%。社零和餐饮均处于增长通道，我们认为增长趋势或有望延续，不过增速或将更加平稳。24 年原材料价格整体有望较23年下降，利润弹性有望得以释放。

    　　投资建议：整体看24Q2 业绩稳健增长，增速环比放缓，但利润弹性持续释放。年中部分调味品企业继续推出股权激励计划，提振市场信心。展望下半年，我们认为需求或平稳，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们建议关注2 条主线：1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母；2）或享改革红利：中炬高新、涪陵榨菜。

    　　风险提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；市场风险；食品安全风险等。

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