2024年9月24日新一轮金融支持政策点评：降息降准 债市还担心什么？

　　摘要

    　　本次一揽子政策涵盖面较广，降息20bp、降准50bp，力度不可谓不大，当然实际效果仍有待观察，关键在于增量资金支持。从发布会召开时间和降息时点滞后来看，似乎更倾向于稳定股市、提振预期。

    　　后续债市怎么看？

    　　第一，先交易降息。

    　　首先简单线性外推，根据历史表现，政策利率调降落地后，国债利率会出现新低，按照20bp 外推，10Y 国债对应点位在1.8%，如果按照上次降息后的利率阶段性低点2.1%来看，则后续低点看到1.9%。

    　　降息落地在货币政策调控新框架下意味着资金利率中枢平移20bp。预计DR001 继续保持在不显著低于降息后的OMO 利率的水平。

    　　如果没有其他超预期因素变化，降准降息或可推动CD 利率下行。

    　　降准降息后，不确定的是非银资金面情况，资金分层能否收敛还有待观察。

    　　货币政策提振股市预期、但是基本面特别是PPI 下行趋势尚未逆转之前，股市反弹对债市影响可能也有限，或许有一时的波动但并不改变利率趋势。

    　　至于新一轮地产支持政策，我们认为对债市影响可能也有限。

    　　第二，如果思考复杂一些，降息后债市或有波动，一方面降息后利率走势容易走V 型，另一方面7 月降息后债市波动对机构形成了短期伤痕记忆，而且还叠加了止盈考量。

    　　我们认为市场或许出于理性，或许因为预期的预期，所以难免谨慎。但是降息就是利好，即使后续或许有阶段性反弹，我们建议市场仍然先交易降息，该参与还是要参与。因为止盈之后，如无显著利空，债券仍然需要配置。更何况，稳定的低利率环境是缓释或者解决当前和未来主要宏观问题的基本前提。

    　　第三，债市风险关键看什么？

    　　未来评判的关键有三：财政缺口能否得到有效修补？政策重心是否显著转向需求侧消费端？地产资产负债表能否得到有效修复？

    　　风险提示：增量财政超预期、基本面超预期、海外通胀超预期

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