债市专题研究：如何理解924金融政策“组合拳”

　　核心观点

    　　本轮政策调整的直接目的在于增加市场流动性，底层目的在于拉动内需，推动经济循环持续向好发展。债券市场短期或面临止盈回调压力，中长期或再度回归由经济基本面决定的债市交易主旋律。

    　　如何理解降准降息

    　　时间上，同时提出降准降息，为2019 年以来我国开启新一轮货币政策宽松周期后首次。幅度上，7 天逆回购利率调降20BP，对应MLF、LPR 等其他利率或有更大幅度调整，50BP 降准力度较强。预期上，宽货币政策落地后仍保留进一步宽松的可选项，四季度降准降息或仍有期待。本次降准降息力度较超市场预期，对应债市或短期出现止盈行情，但在进一步宽松预期下扰动过后或开启新一轮交易行情。

    　　如何理解支持资本市场结构性工具创新

    　　本次会议提出创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具，我们认为其核心目的在于增强权益市场流动性，为扭转市场下行趋势创造条件。短期国债或将扮演连接权益市场与债券市场中介的作用，利率锚点作用或进一步凸显。

    　　如何理解央行对国债收益率曲线管控态度的边际变化潘行长在回答记者关于国债收益率曲线预期管理问题时，虽依然强调利率风险管理问题，但同时表示，“目前，中国的长期国债收益率在2.1%附近徘徊，国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用”。我们认为，所谓“市场化形成的结果”，即基于债市第一性原理，由经济基本面驱动的债市交易，而央行的选择是“尊重市场的作用”，或预示着其预期管理政策的边际变化，后续债券市场主线交易逻辑将持续向基本面因素回归，市场利率更多由市场交易行为决定，外生扰动因素或有所减少。

    　　如何看待房地产金融政策组合拳

    　　继2024 年5 月央行宣布调整个人住房贷款最低首付比、调整商业性个人住房贷款利率、下调个人住房公积金贷款利率后，央行会同金融监管总局再度打出房地产金融政策组合拳，主要政策包括存量房贷利率调整、统一房贷首付比例至15%、优化保障性住房再贷款政策等。我们认为，房地产政策调整的发力要点集中于存量房贷利率调整，旨在通过降低居民房贷负担，达到激活居民消费和投资的作用。

    　　债市行情展望

    　　短期债市或面临止盈回调压力，预计本次10 年国债利率调整点位上限或为2.07%-2.10%。中长期来看，诚如潘行长所言，“人民银行尊重市场的作用”，国债收益率应由市场决定，由经济基本面作为锚点的债市交易逻辑或再度成为市场主旋律。

    　　考虑到9 月底降准降息之后，四季度仍有降准降息值得期待，10 年国债利率向下有效突破2.0%概率持续提升，年内10 年国债利率低点或有望接近1.8%。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策或发生超预期的边际变化；机构行为具有一定不可预测性。

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