综合金融服务行业周报：券商风控指标优化 利好高评级头部券商

　　投资要点：2024 年以来日均股基交易额同比下降，两融余额在融券业务限制背景下出现下滑。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。

    　　保险行业2024 年负债端中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券等。

    　　非银行金融子行业近期表现：最近3 个交易日（2024 年9 月18 日-9 月20 日）保险行业、证券行业、多元金融行业均跑赢沪深300 指数，多元金融行业上涨4.03%，保险行业上涨2.49%，证券行业上涨1.41%，非银金融整体上涨1.83%，沪深300 指数上涨1.32%。

    　　证券：9 月交易量下滑；券商风控指标计算正式发布。1）2024 年9 月交易量同比、环比皆下滑。截止至2024 年9 月20 日，2024 年9 月日均股基交易额为6428 亿元，同比下滑20.24%，环比8 月下降6.86%。截至2024 年9 月19日，两融余额13749 亿元，同比下降14.62%，较年初下降16.38%。2）券商风控指标计算正式发布，引导券商向资本集约型发展。此次修订完善了业务计量标准，优化了计量分类，结合市场实践，强化资本约束。较征求意见稿由三方面扩展为四方面，将公募REITS 等新业务、私募股权托管等业务单列；强调对场外衍生品等创新业务不放松监管指标，加强私募非标资管、托管等业务的监管力度；对部分指标进一步优化放松。3）2024H 公募基金销售保有规模百强榜单出炉，首次披露股票型指数基金保有规模，券商及第三方优势显著。2024年上半年末的百强榜单中，银行、独立销售机构、券商、保险、公募基金销售子分别有25 家、18 家、53 家、2 家、2 家，与23 年末的格局基本一致。保有量方面，权益基金保有量百强共计4.7 万亿元，环比23 年末-5.8%，同比-15.6%。

    　　非货币市场公募基金保有量百强共计8.9 万亿元，环比23 年末+3.7%，同比+4.3%。协会首次披露股票指数型基金的保有规模，券商合计保有规模7757 亿元，在百强中占比57%，显著高于权益类基金保有规模的占比（25%）。从权益基金保有规模排名前五的机构看，头部机构市占率回升，主要是由于蚂蚁市占大幅提升。非货公募基金头部格局相对稳定。4）2024 年9 月20 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.0x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。

    　　保险：保费中长期预计持续改善；“资产荒”问题严峻，期待长债利率上行。1）保险行业披露8 月保费，预定利率调整带动寿险保费短期高增长。上市寿险公司8 月单月保费收入同比大幅+47.5%，增速较7 月大幅提升39.3pct。我们认为，寿险保费增速大幅提升的主要原因为9 月传统险预定利率调整导致的停售前短期销售高峰，以及上年同期预定利率下调后造成的基数较低。产险公司8月单月保费合计同比+9.4%，其中人保车险单月保费同比+4.4%，非车险整体+12.2%。2）第三个保险“国十条”落地，聚焦行业风险化解与高质量发展。

    　　国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，是继2006 年“保险国十条”、2014 年“新保险国十条”之后的第三个保险“国十条”，就强监管、防风险、促高质量发展等方面进行了全面指导。此前两次国十条颁布均对行业产生了重大影响，当前在保险行业深化转型改革、利差损风险亟待处置的背景下，第三次国十条就以上关键问题进行了针对性处理，有望推动行业风险化解和高质量发展3）我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024 年9 月20 日保险板块估值0.34-0.75 倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

    　　多元金融：1）信托：2023 年末信托资产规模为23.92 万亿元，同比+13.18%；2023 年信托行业经营收入864 亿元，同比+2.96%；利润总额424 亿元，同比+16.92%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024 年8月全国期货交易市场成交量为7.36 亿手，成交额为53.16 万亿元，同比分别-22.44%、-11.62%。2024 年7 月全国期货公司净利润8.95 亿元，同比下滑5.79%? 行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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