非银行金融：多项利好政策重磅出台 潜在资金入市利好非银板块

　　事件：

    　　9 月24 日，国务院新闻办召开新闻发布会，央行行长潘功胜宣布多项重大货币政策调整。

    　　1）降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约1 万亿元。今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5 个百分点。降低中央银行的政策利率，即7 天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。

    　　2）降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。将引导商业银行把存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5 个百分点。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。

    　　3）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

    　　其中，对于证券、基金、保险公司互换便利，潘功胜在答记者问时表示，符合条件的证券、基金、保险公司，这些机构会由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300 成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。监管计划互换便利首期操作规模是5000 亿元，未来可视情况扩大规模。

    　　对于股票回购、增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。监管计划专项再贷款首期操作规模是3000 亿元，未来可视情况扩大规模。

    　　受此次国新会重磅政策出台影响，9 月24 日上证指数大涨4.15%，非银金融板块大涨5.89%，证券、保险、多元金融指数分别上涨5.97%、5.48%、8.07%。

    　　点评：

    　　降准和房贷政策调整方面，我们认为继美联储上周降息50bp 后，人民币汇率贬值压力明显缓解，此次央行开启新一轮降准，有望为市场注入新一轮流动性；叠加此次存量房贷利率下调和统一首付比例，将有助于防范房地产市场风险，提振居民购房信心，降低房地产现金流压力。降准叠加地产利好政策的出台，将有助于修复市场此前对于险企和多元金融机构所持有房地产资产的担忧情绪，利好于资产端基本面修复。

    　　创设新的货币政策工具方面，我们认为今年以来，受资本市场表现疲软、投资信心不振影响，资本市场杠杆水平显著下滑，融资融券余额从年初约1.65 万亿元下滑至目前约1.37 万亿元；股票质押市值也从年初约2.73 万亿元下滑至目前约2.19 万亿元。此次新设证券、基金、保险公司互换便利工具将使得机构通过所持有的债券、股票ETF、沪深300 成分股质押，换入国债、央行票据等高流动性资产，获取资金投入资本市场，进一步提升机构的资金使用效率和杠杆水平，首期操作规模是5000 亿元，并有望持续扩大规模，带动潜在新增资金进入资本市场。此外，监管引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票，也有望降低上市公司回购和增持股票的资金成本，并扩大其资金来源。

    　　此外，此次降准和房贷政策调整的力度和尺度一定程度超过此前市场预期，潜在新增资金的注入有望改善市场的投资信心，9 月24 日两市成交额超过9700 亿元，也一定程度反映了市场交投活跃度显著提升。我们认为，交易量提升、指数上行等因素利好于券商基本面的修复；考虑去年下半年券商业绩逐季走低，此次多项政策出台将显著利好券商经纪、自营、资管、信用等多项业务，助力下半年券商业绩边际改善。

    　　投资建议：

    　　因此，我们建议投资者重点增配龙头券商、头部险企以及并购重组主题的相关券商，关注优质的多元金融标的。券商方面，建议关注：1）头部券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线：东吴证券、浙商证券、财通证券等。保险方面，建议优先关注负债端向好趋势不改、资产端改善显著的中国太保；资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

    　　风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行、权益市场大幅波动等。

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