债券视角看三部门发布会：超量宽松后 债市要交易什么？

　　本次货币政策措施几乎是2021 年下半年开启本轮宽松周期以来最大幅度的一次，宽松措施的背后是强烈的逆周期调控诉求，相应地债市预期交易的模式也可能有所变化。

    　　关注要点：

    　　第一，央行首次明确将银行业的健康性和配合财政，放入货币政策制定考虑因素之中。前者驱动降息和降准的同步落地，后者意味着货币宽松落地可能在提前为财政宽松铺路。

    　　第二，降准不影响跨季投放，后续再降准或意在对冲MLF 到期。

    　　第三，央行利率调控框架明确，以7D 逆回购为核心，严格绑定存贷款基准。

    　　第四，大规模宽松让债市体会到“久违”的感觉，即货币脉冲之后的风险偏好回升和预期修复，以及对财政发力的期待。时值自营类账户有季节性止盈阶段，债市机会存在，但节奏上不急于一时。

    　　第五，对于央行合意的长端收益率水平，仍然是债市交易的重要心理锚。短期在2.1%附近是合意区间，年内大概率向下突破，但要提防“预期引导”对节奏的影响。

    　　第六，短端利率定价相对偏低的独立状态或将维持。此外，5000亿互换便利额度，央行换出资产可能更多是短期限国债，配合释放前期央行对于短期国债的买入，这对短端利率定价可能存在影响。

    　　第七，同业存单供需矛盾或阶段性缓解。存款利率降息后，大行存款压力的相对加大；大规模降准对于负债压力的缓解；MLF 增量降息后，对同业存单引导作用的加强。以上三条逻辑影响存单定价。

    　　第八，存量房贷利率调降，对于债市而言既有宽信用预期扰动，也有资产比价效应。

    　　第九，支持收购房企存量土地，涉及专项债用于土储，并配合贷款和再贷款政策。

    　　第十，股票回购、增持再贷款首期的3000 亿再贷款额度，无疑将以再贷款形式投放更多基础货币。

    　　风险提示：

    　　流动性超预期收紧。

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