建筑行业动态点评：政策放松+国企改革催化 关注3个方向

　　【投资策略】

    　　8 月政府债券发行提速，基建资金到位情况及实物工作量有望好转。8月社融增量规模为3.03 万亿元，而从结构来看，8 月政府债券发行量为1.6 万亿元，是2024 年单月之最，体现专项债、超长期特别国债等资金到位情况有所好转。2024 年地方政府专项债额度为3.9万亿元，较2023 年提升0.1 万亿元，而前7 月地方政府专项债发行额1.77 万亿元，同比减少7200 亿元左右，地方政府专项债发行相较于2023 年后置，我们认为根据过往经验，每个五年计划的最后两年通常为建设高峰，随着政府债券发行加速，Q4 起建筑资金到位情况及实物工作量有望好转。2024H1 建筑企业业绩压力较大，H1 新签订单同比-1.7%，收入同比-3.3%，归母净利润同比-11.0%，判断Q3 起由于实物工作量逐渐好转，建筑企业订单、收入及利润增速将开始环比改善。

    　　美联储降息打开国内政策空间，并利好海外需求。我们认为美联储降息后，中美利差将有所缩小，国内货币及财政操作空间扩大，而此前政治局会议及国常会指出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，我们判断在近期央行下调LPR 后，国内进一步出台稳增长、宽信用措施的可能性增大，建筑板块作为高杠杆行业有望成为宽信用措施的重点受益者。此外，我们认为美联储降息也将从两个方面利好海外需求：1）美国降息后，经济有望回暖，海外需求有望提升。2）国际工程多用美元结算，我们认为美国降息后，美元贬值压力增大，新兴国家外汇储备压力降有所减少，利于当地项目推进，且国内供应商响应的汇率波动风险也将有所降低。

    　　国企改革有望进一步催化。7 月18 日，二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》“决定”强调，将深化国资国企改革纳入全面深化改革战略全局，明确了国有经济在新征程上的改革方向、推进节奏和重点领域。此外，近日重庆国资委表示，重庆市国资委将迭代升级国企“止损治亏”、“瘦身健体”、资产盘活、风险防范化解等改革目标和举措，并将深入推进国有经济布局优化和结构调整，大力推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中，促进国企增强核心功能、提高核心竞争力我们认为，相较于此前的表述，近期国家级地方政府相关表态，更加强调了央国企改革要适应时代需求，同时各央国企要协同调整完成调结构、补强产业链短板（特别是卡脖子行业）、提升效率。在此指导思想下，未来国央企预计将释放更多改革、转型预期，利于估值修复。

    　　【投资建议】

    　　主线一：低估值央国企。目前央企估值处于历史低位，体现市场对于央企业绩及现金流较为悲观的预期，我们认为随着Q4 起实物工作量的恢复以及国企改革预期的催化，未来央企业绩及估值均有望修复。关注【中国建筑】、【中国中铁】、【中国铁建】、【中国交建】、【中国电建】、【中国能建】、【隧道股份】等。

    　　主线二：受益于海外需求复苏的海外业务布局企业。关注【中材国际】、【中钢国际】、【北方国际】、【中工国际】、【罗曼股份】等。

    　　主线三：确定性较高的水电水网等高景气赛道产业链企业。关注【易普力】、【高争民爆】、【西藏天路】、【中岩大地】等。

    　　【风险提示】

    　　基建及地产需求不及预期，毛利率不及预期，国企改革力度不及预期。

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