债券市场专题研究：924金融新政后怎么看转债

　　核心观点

    　　转债市场在经历超跌之后，短期政策利好信号之下，看好转债市场跟随反弹。

    　　此前低迷的原因是什么？

    　　我们认为主要原因是此前股票市场的贝塔弹性、正股的阿尔法弹性下降的时候，市场越来越充分的定价偿付能力。

    　　大涨的原因是什么？

    　　既然此前下跌我们认为的主要原因是在于股票市场弹性下降+定价信用偿付能力，显然这两个原因的解除，市场会反弹，因此上涨更多的是权益市场弹性的修复，转债跟随正股而上涨；从上涨的风格来看，我们发现万得低评级、低价、小盘转债指数上证幅度领先，这也是此前下跌幅度较大的几种风格。如果我们把下跌的幅度进行分解为权益弹性下跌部分+信用风险定价下跌部分，那么上涨可以归结为权益市场弹性上涨修复部分，因此，后续转债市场的修复还可继续期待在权益继续反弹下的信用定价修复部分的空间。

    　　当前的转债策略是什么？

    　　假设一：政策是内生的，最终政策效果会回归基本面本身。假设二：政策是外生的，最终强力的政策会扭转基本面自然的态势，强力注入活力。假设三：短期是假设二+长期是假设一。

    　　一方面，转债的配置价值依旧，高YTM 转债的配置价值和配置逻辑，转债市场过度定价信用风险，而忽略了转债的期权价值；另一方面，当前如果基于假设二的话，转债的右侧信号出现，向上的空间打开，此前超跌的方向空间更大；最后，如果我们是基于假设三的话，我们短期依旧看好，至少在超跌之后的市场，短期右侧出来的信号之下，依旧看好转债市场跟随反弹。

    　　当前的转债配置方向是什么？

    　　一级债：建议配置YTM 较低，但相对纯债有优势的转债。

    　　二级债基：建议配置YTM 处于中间水平的转债，这部分转债的市场定价的违约风险在正常的民企风险区间，也是固收+类组合的可接受的范围。

    　　可转债基金：如果仓位被动上升，只能调整结构到偏股转债，投资级信用债类定价的债性，平衡性转债；如果仓位较低，建议关注此前超跌的方向。

    　　股债混、多资产组合：转债是当下弹性比较大的资产之一。如果组合有绝对收益，建议配置YTM 较高的转债。

    　　风险提示

    　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

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