四季度国内宏观展望：理性看待转型期降速 关注增长新动能

　　【策略观点】

    　　外部环境对国内经济的影响偏中性。一方面，美联储进入降息周期，但整体节奏先快后慢，总降息幅度并未超预期。另一方面，海外补库存周期仍未开启，加上美国等海外经济体衰退预期升温，对我国出口的影响有较大不确定性。

    　　国内经济或仍以供给端发力为主，“两重”“两新”对GDP 的贡献进一步加大。7 月政治局会议明确提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，在当前经济下行压力较大的背景下，实现目标仍未需要逆周期政策更大力度支持，其中供给端发力是提高GDP 的较快路径。

    　　继续提升供给引发经济效率边际递减，名义增长水平面临较大回落压力，由此造成居民消费意愿和能力不足、企业扩产动力较低，因此完成年内增长目标更为依赖政府部门重大项目建设投资发力，基建投资和制造业投资预计是政策的主要发力点。

    　　供需两端持续分化，价格水平修复斜率偏缓。CPI 方面，四季度食品价格低基数效应将推动整体物价温和回升，但非食品商品和服务价格下行压力仍大，核心CPI 大概率保持在低位，年内CPI 同比增速“破1”有难度。PPI 方面，供给端政策还将继续发力，供强需弱格局短期难扭转，工业品出厂价格水平仍将继续保持负增长，我们预计转正时间点或在2025 年下半年。

    　　强财政、宽货币政策周期开启。根据决策层“从今年起拟连续几年发行超长期特别国债”部署，根据历史经验，预计本轮财政发力期持续时间在5 年以上。货币政策长期配合协调，提供充裕的流动性和较低的资金成本，从长时间维度看，持续降准降息或为后续数年货币政策常态。9 月份已宣布降息20 个BP，年内还有进一步下调利率空间。

    　　持续关注利率下行周期债券资产，提前布局政策转向期新产业。降息周期开启、资产收益率下行和低通胀三重利好叠加，债券类资产具备长期配置价值。短期稳增长压力较大，产业政策仍聚焦于“两新”“两重”，发展新质生产力长期方向不变，增量政策蓄势待发，当前中小盘成长股估值处于历史低位，后续有望迎来估值修复。

    　　【风险提示】

    　　外部遏制打压进一步增多，中美关系、中欧关系等不确定性较大? 美国经济硬着陆风险，美联储降息超预期，干扰我国货币政策

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