建材行业动态点评：降息周期下 关注一线建材的修复机会 重视存量二手需求和出海方向

　　存量房贷利率下调，头部C 端消费建材企业核心受益。9 月24 日，国家发布一揽子货币经济政策，主要包括：1）降低存款准备金率和政策利率，2）降低存量房贷利率和同意房贷最低首付比例，3）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。根据Choice 数据，截止到2024 年6 月，我国个人住房贷款余额37.8 万亿元，测算最终存量房贷利率每下调0.25 个百分点，则购房者每年房贷支出将减少945 亿元左右，同时也有望进一步提振市场信心，带动地产链良性修复。如存量房贷利率最终下调，购房者房贷压力减少，房屋装修翻新需求有望提升，在C 端及地产后市场拥有良好布局的头部消费建材企业重点受益。

    　　关注房屋养老金制度带动的修缮建材需求。8 月23 日，住建部表示研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险三项制度，构建全生命周期的房屋安全管理长效机制，上海等22 个城市开展试点。从用途来看，房屋养老金将主要用于公共部位、公共设施的维修翻新。判断产品品类丰富，小B 端渠道有优势的头部消费建材企业重点受益。

    　　海外需求有望恢复，利好出海建材企业。我们认为美联储降息将从两个方面利好出海建材企业：1）降息后包括美国在内的海外经济有望恢复，带动相关地产需求恢复；2）人民币及新兴国家货币贬值压力减小，利于工程及贸易结算，同时出海建材企业面临的汇率减值压力降低。但考虑到近期地缘政治冲突、贸易冲突频发，我们认为在海外拥有产能的企业是最主要的受益者。

    　　关注旺季大宗建材潜在价格弹性。在一揽子货币及财政政策出台后，我们认为市场整体信心将有所恢复，整体经济预计有所好转，后续地方政府专项债、特别国债等资金有望加速发行，Q4 起实物工作量有望恢复。根据Choice 数据，2024H1，建材板块合计收入3213 亿元，同比-13.1%，归母净利润82.2 亿元，同比-61.1%，而就大宗建材而言，2024H1，水泥板块收入1898 亿元，同比-19.6%，归母净利润-5.33 亿元，同比大幅下降转亏（2023H1:93.09 亿元），玻纤板块实现归母净利润33.8 亿元，同比-44.2%，由于地产和基建需求下降，大宗建材价格及盈利能力处于历史较低位置。如Q4 实物工作量改善，则Q4 相关大宗建材需求有望回升，造成阶段性供需错配，带动相关产品价格底部反弹，建议关注相关大宗建材Q4 潜在价格弹性。

    　　【投资建议】

    　　主线一：存量房贷利率下降、房屋养老金制度的核心受益者，拥有良好C端及小B 端渠道、品类布局的头部消费建材企业。目前头部消费建材企业盈利能力及估值水平处于历史较低位置，由于新建市场下滑，未来市场逐渐向小B和C 端倾斜，拥有良好相关渠道及产品布局的头部消费建材企业与其余梯队企业竞争力的差距有望进一步扩大。在地产、基建需求回暖后，头部消费建材企业业绩和估值均有良好弹性。关注【北新建材】、【兔宝宝】、【伟星新材】、【东方雨虹】、【三棵树】等。

    　　主线二：拥有海外产能的建材企业。关注【中国巨石】、【华新水泥】、【海螺水泥】、【志特新材】等。

    　　【风险提示】

    　　基建及地产需求不及预期，毛利率不及预期，海外需求不及预期。

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