原油2024年9月报：短期供应有损 降息提振需求

　　国际油价回顾：9月以来，俄乌冲突因上月乌军大规模攻入库尔斯克州而处于焦灼状态，巴以冲突仍在边打边谈；此外，上月末利比亚西部政府控制下的总统委员会宣布更换央行行长引发其东部政府宣布将停止所有石油生产和出口的反抗举措，但本月初利比亚央行行长称：政府间正接近达成协议并很快恢复原油供应。地缘局势的边际缓和以及利比亚原油逐步恢复生产，叠加夏季出行旺季结束，美国汽油、馏分油等开始小幅累库，且美国劳工局公布的8月非农就业人数和失业率等经济数据仍低于市场预期，导致9月下旬布伦特油价持续降至70.8美元/桶左右(9月10日)。9月中下旬OPEC+延迟增产，缓解供应压力，同时美国受飓风“弗朗辛”影响，墨西哥湾约42%原油生产设施一度关闭，超预期的原油供应损失短期提振油价；9月18日美联储宣布降息50bp，市场预期美国经济将更大可能软着陆、衰退预期降温，美联储降息、美元预期走弱有利于刺激大宗品投机需求。

    　　国际油价展望：EIA(美国能源信息署)在9月报中预计布伦特原油价格将从9月初的74美元/桶升至12月的平均82美元/桶，并在2025年第一季度升至83美元/桶，主要是因为OPEC+延长自愿减产使全球石油库存持续减少；2025年布伦特油价均值为84美元/桶，较8月报预测同比下调2美元/桶，到2025年中期，随着OPEC+以及美洲国家的产量增长，市场将逐渐恢复库存建设。

    　　参考EIA预期，结合IEA、EIA和OPEC对原油供需的预测，2024年四季度OPEC+延续减产计划，美联储降息有望提振需求，叠加短期因部分地区极端天气影响供应，全球原油供需仍偏紧、整体或仍将呈去库状态，但由于欧美油改气、油改电取暖增多，24Q4取暖油旺季或表现一般，因此我们认为短期布伦特油价或位于70-85美元/桶的中低位区间震荡；而2025年油价中枢或小幅下移，一方面是供应端，OPEC+220万桶/日自愿减产计划自今年9月底后逐渐退出、产量预期增加，且以美国为首的美洲国家维持增产预期，或将导致全球原油供应有较大增幅，另一方面需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济修复不及预期，叠加LNG（液化天然气）重卡和电动汽车渗透率的不断提升将持续挤占汽油和柴油需求，因此2025年全球原油供应增量或超过需求增量，呈现一定累库，综上判断，2025年油价运行区间或同比下降5-10美元/桶，和我们在上月报中的判断维持不变。

    　　我们认为短期来看，2024年四季度OPEC+延续减产计划2个月，美联储降息有望提振需求，叠加短期因部分地区极端天气影响供应，全球原油供需仍相对偏紧、整体或仍将呈去库状态，但由于欧美油改气、油改电取暖增多，24Q4取暖油旺季或表现一般，因此我们认为短期布伦特油价或位于70-85美元/桶的中低位区间震荡；但2025年受OPEC+自愿减产计划逐步退出和美国等美洲国家增产导致的供应增量提升，加上欧美等国经济增长趋缓，LNG重卡和电动汽车日益普及对汽柴油需求的挤占，或导致2025年全球原油需求增量不及供给增量，但在OPEC+主要产油国平衡财政收支的高油价诉求和美国页岩油相对高开发成本支撑下，国际原油价格下方空间相对有限，我们预计2025年布伦特油价或同比下降5-10美元/桶。

    　　虽然基本面上我们认为短期供需仍偏紧、中期或由紧转松，价格端我们认为短期油价尚存较强支撑、中期油价有向下承压的担忧，但地缘局势的动荡使得能源独立的重要性进一步凸显，传统能源的开发支出有望再次上行，我们认为油气勘探力度加大、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大、技术处国际先进水平的头部油服企业仍具有价值挖掘空间，建议关注：海油工程、中海油服。同时，随着国家能源安全战略的深入实施，炼化一体化项目建设的推进，国际油价震荡对于龙头企业业绩的影响趋减，“三桶油”作为国家能源安全的重要保障，有望持续受益于相关政策支持，建议关注:中国石油、中国海油、中国石化。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济持续走弱、中国等新兴经济体消费回暖不及预期，则可能导致国际原油需求不振，基本面判断面临重估风险；

    　　2）供应扰动的风险：OPEC+改变原油供应计划，调整增减产计划的风险；美国油企资本开支调整，页岩油产量释放速度、钻机开工数等均存在较大不确定性；

    　　3）货币政策发挥作用的不确定性：美联储降息周期开启，但其对经济和原油需求发挥的作用仍具较大不确定性；4）地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油价走势的较大扰动；5）能源迭代的风险：新能源加速替代传统能源的风险，全球2050年净零排放政策调整的风险。

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