金融支持经济高质量发展发布会点评：“资产荒”逻辑或有变

　　所谓“资产荒”目前已有所缓解，新一轮金融支持经济措施或进一步增加存款的相对稀缺性。

    　　尽管降低政策利率通常具有带动长期国债收益率下行的作用，但是本轮金融支持经济措施或进一步增加存款的相对稀缺性，弱化当前影响利率的“资产荒”逻辑，改变长期利率持续下行的趋势。

    　　具体而言，本轮金融措施可能从以下4 个方面对所谓的“资产荒”产生缓解作用：

    　　首先，存款降息或进一步放缓金融机构存款增长。潘功胜强调，本轮降息将保持商业银行净息差稳定，预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3 个百分点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等也将随之下行0.2 到0.25 个百分点。

    　　其次，本轮金融措施也有促进社融增长的作用。增量信贷降息（逆回购、MLF、LPR 等）具有进一步促进社融需求的作用；统一房贷最低首付比例也有助于激发住户的按揭贷款需求；而存量房贷降息具有增加居民可支配收入、助推消费，继而利好各类企业融资需求的效果。

    　　在本轮金融措施出台前，所谓“资产荒”的局面事实上已有一定缓解。

    　　我们用社融（不包括股票融资）与金融机构存款的比例来反映储蓄的相对稀缺性。随着存款利率下行，社融与存款的比例已经趋于回升。截至今年8 月，该指标已基本达到2022 年1 月的近期高点。

    　　第三，如果采取发行特别国债融资，为六大国有银行补充一级资本，也可能增加债市安全资产的供给。此外，补充资本金后，商业银行的信贷投放能力预计将进一步强化。

    　　第四，证券、基金、保险公司互换便利可能具有将债市需求转化为权益市场需求的效果。

    　　如果所谓的“资产荒”现象进一步缓解，长期利率可能从下行趋势转为水平震荡，等待新一轮政策效果的具体显现。本轮降息已带动1 年期MLF 利率下行30BP 至2.0%。通常在制造业PMI 低于50%的情况，国债10 年期收益率更倾向于低于MLF 利率。但考虑到新一轮金融支持经济高质量发展的整体效应，以及存在以特别国债融资补充银行资本的可能，国债10 年期收益率可能率先高于MLF 利率，即在2.0%以上波动。

    　　但是参照前期存单利率低点时的国债收益率水平，国债10 年期收益率超过2.15%的难度或也较高。

    　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

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