金融政策“组合拳”解读：政策力度超预期 基本面影响偏中性

　　事件： 9 月24 日，国新办举行新闻发布会，宣布多项政策。

    　　预计本次调整将拖累银行2025 年息差。存款准备金率调降支撑银行息差。

    　　央行宣布近期将下调存款准备金率50bp，向金融市场提供流动性约1 万亿元，并在年内视市场流动性情况择机进一步下调25-50bp。降准将为银行提供更多低成本、长期的资金，同时也有望支撑银行息差。测算在存款准备金率累计调降50bp/75bp/100bp 的情况下，有望提升上市银行息差约0.67bp/1.00bp/1.34bp。

    　　调降存量房贷利率落地拖累息差。央行将引导存量房贷利率降至新发贷款利率附近，预计平均降幅在50bp 左右，本次调降符合预期。测算本次调降将拖累上市银行2025 年净息差5.45bp，分别拖累营收、利润3.26%、4.35%。 我们认为本次调降影响总体可控，一方面，存量房贷利率调降有助于扩大消费和投资，利好银行个贷业务；另一方面，调降前市场已存在提前还贷、违规置换存量房贷等行为。政策利率将带动各类基准利率下调。央行表示7 天期逆回购利率将从1.7%下调20bp 至1.5%，在市场化利率调控机制下，预计将带动MLF利率下调30bp、LPR 和存款利率随之下行20bp-25bp。综合资负两端影响，本次政策将拖累银行2025 年息差，但总体影响可控。政策利率进一步带动LPR、存款利率下行后，由于存款重定价周期更长，短期内息差仍将下行，但长期来看存款利率调降效果将逐渐显现，负债端支撑下总体影响可控。

    　　多项政策利好银行基本面。1）国有行资本充足率进一步夯实。国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。2）国有行直接融资业务能力增强。国有行下设的金融资产投资公司将：扩大试点城市范围、放宽金额和比例限制、优化考核。3）进一步丰富融资协调机制，有助于化解重点领域风险。小微企业方面建立支持小微企业融资协调机制、优化无还本续贷政策。房企方面将存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策延长至2026 年末。

    　　银行板块有望受益于增量资金。央行创设1）证券、基金、保险公司互换便利；2）股票回购增持专项再贷款。金融监管总局还将支持保险机构设立私募证券投资基金。银行板块具有高股息属性，在证监会支持中长期资金入市，着眼于“长线更多、长线更长、回报更优”的背景下，银行板块有望更多吸引增量资金尤其是来自证券、基金、保险等机构的“耐心资本”。

    　　投资建议：基本面看，本次利率调整对银行影响总体中性，其中存量房贷利率调降基本符合预期并已部分反映在此前板块的回调中，降准降息等政策力度超预期，支撑银行基本面。同时，资金面上随增量资金、长期资金入市，银行板块基于高股息、基本面稳健属性有望持续受益，建议关注高股息个股。

    　　风险提示：政策力度不及预期、经济复苏不及预期、资产质量波动

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