农林牧渔：如何理解官方8月能繁母猪存栏减少？

　　投资要点

    　　核心观点：

    　　8 月份全国能繁母猪存栏环比下降0.1%，在高盈利背景下母猪产能不增反降，有望支撑本轮周期长时间景气。

    　　8 月份全国能繁母猪存栏不增反降。

    　　据农业农村部监测，8 月份全国能繁母猪存栏4036 万头，环比减少0.1%，同比减少4.8%。猪价上涨、养殖利润修复刺激养殖户补栏母猪在历史周期中是常见的情况，2022 年4 月前后猪价启动上涨，能繁母猪存栏开始连续增加，但2024年猪价持续上涨后母猪产能的恢复速度明显弱于历史周期，8 月份在生猪月均价突破20 元/公斤、自繁自养头均盈利超500 元的背景下，能繁母猪产能却不增反降，行业补栏母猪的积极性明显偏弱。

    　　我们认为，是否扩充产能是养殖主体“意愿”+“能力”的综合考量结果，一方面是补栏意愿不高，背后原因可能是2022 年猪价的快涨快跌、2023 年全年亏损给大家留下深刻印象，期货远月合约明显偏低反映出产业对猪价的预期比较悲观，压制补栏情绪；另一方面体现在补栏能力不足，也是更本质的原因，这主要因为长期亏损导致现金流恶化，生猪养殖板块资产负债率处于历史高位，资金紧张或限制行业产能扩张步伐，当下养殖集团仍以降本增效为主。

    　　2025 年猪价有望持续景气。

    　　我们认为，当前生猪养殖行业仍然处于资产负债表修复初期，未来半年降负债或是集团猪企资金规划中重要的一环，一定程度上减少了大幅扩充产能的可能性。

    　　此外，8 月以来仔猪需求季节性减少，仔猪价格快速回落，9 月20 日7 公斤断奶仔猪价格已经跌至350 元/头以下，且四季度进入仔猪补栏淡季，仔猪价格或进一步回落，导致部分外销仔猪的母猪场盈利减少，可能进一步压制补栏母猪的情绪。综上，我们预计未来半年能繁母猪产能回补的速度都比较缓慢，甚至继续出现类似8 月份产能下降的情况，意味着2025 年生猪供应恢复速度可能明显低于之前周期，高猪价持续的时间有望更加长情。

    　　投资建议：

    　　我们继续强调本轮周期猪价高度和持续性有望超预期，压栏和二育的扰动带来短期供给节奏上的变化，但整体价格中枢却在不断抬升，相较于市场担忧的猪价“A”字形走势，我们继续看好猪价“阶梯形”上涨的大方向，建议把握板块回调之后的布局良机。

    　　推荐确定性强的龙头：【牧原股份】受益猪价反转的低估值龙头；【温氏股份】养殖成绩重回巅峰，有望受益猪鸡景气共振；

    　　重点关注成长性高的小猪企：【神农集团】【巨星农牧】【华统股份】；其次关注【唐人神】【天康生物】【新五丰】。

    　　风险提示：生猪疫病大范围爆发、原材料价格大幅上涨。

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