非银行金融：并购重组新规出炉 关注券商及多元板块
事件：
在9 月24 日举行的国新办新闻发布会上，证监会主席吴清表示，为进一步激发并购重组市场活力，证监会研究制定了“并购六条”，坚持市场化方向，更好发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用。9 月24 日晚，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）。
点评：
“并购六条”主要内容包括：1）支持上市公司向新质生产力方向转型升级；2）鼓励上市公司加强产业整合；3）进一步提高监管包容度；4）提升重组市场交易效率；5）提升中介机构服务水平；6）依法加强监管。其中：
1）支持上市公司向新质生产力方向转型升级。证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。
从近几年A 股已完成重大重组事件（基于完成日期）来看，2019-2023年案例个数呈现逐年下滑态势，2024 年初至今案例数达23 个，为2019 全年的14%、2023 全年的31%，交易总价值达533 亿元，为2019全年的6%、2023 全年的16%。从近几年A 股更新进展重大重组事件（基于最新披露日期，不含失败、未通过、停止实施、失效）来看，2019-2023 年案例个数整体同样呈下滑态势，但2024 年初至今案例数达113 个，为2019 全年的66%、2023 全年的145%，且最新进展披露更多集中于今年7 月及之后，预计主要受益于“科创板八条”落地见效。
我们认为，此条规定以支持新质生产力发展为导向，明确拓宽跨行业并购、未盈利资产收购、“两创”板块公司上下游资产并购的合理运作边界，将显著打开并购重组市场空间，推动产业转型升级下的并购重组案例数量增长，满足跨界跨行业的合理并购重组需求；同时也为券商投行条线在当前IPO 收紧态势下打开新的业务增长及转型空间，综合实力领先、财务顾问服务能力突出的券商有望更为获益。
2）鼓励上市公司加强产业整合。资本市场在支持新兴行业发展的同时，将继续助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。对于上市公司之间的整合需求，将通过完善限售期规定、大 幅简化审核程序等方式予以支持。同时，通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。
此外，在证监会9 月24 日同步公布的《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定(征求意见稿)》中，对私募基金“反向挂钩”作出具体安排。私募基金投资期限满5 年的，第三方交易中的锁定期限由12 个月缩短为6 个月，重组上市中作为中小股东的锁定期限由24 个月缩短为12 个月。
我们认为，此条规定旨在鼓励传统行业通过重组来做强做优、提升集中度，同时锁定期“反向挂钩”等安排也有助于优化私募基金退出机制，提升私募基金参与并购积极性。
3）提升中介机构服务水平。证监会将引导证券公司等机构提高服务能力，充分发挥交易撮合和专业服务作用，助力上市公司实施高质量并购重组。
我们认为，并购重组业务中所涉及的撮合、估值、转化、交割等多个环节均对中介机构服务能力提出较高要求，尤其是在当前监管背景下，执业质量优异的券商更有望把握并购重组业务机遇。
4）此外，进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率、依法加强监管等一系列举措也将更好维护重组市场秩序，发挥优化资源配置作用。
投资建议：
继新“国九条”、“科创板八条”后，此次“并购六条”进一步从监管层面鼓励上市公司加强产业整合,明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，有望强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，提升并购重组市场活跃度与吸引力。
券商方面，综合服务能力领先的头部券商有望更好把握并购重组业务机遇，同时券商间的并购重组深化推进也是近期热点主题，建议关注：
1）头部券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线：东吴证券、浙商证券、财通证券等。
多元金融方面，央企金控平台旗下产业+金融布局广泛，预计有望显著受益于跨界并购政策支持、未盈利资产收购要求放开等，建议关注：
中航产融、中粮资本、五矿资本等。
风险提示：政策落地不及预期、市场行情大幅波动等。
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