债券专题报告：一揽子政策加码 债市怎么走

　　9 月24 日，国务院办公厅举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。本次发布会释放出关于货币加码宽松，股市和地产稳增长政策等等。我们将对发布会相关要点予以解读。另外，24 日长久期债券出现下跌，后续债市怎么看。接下来我们将进行分析。

    　　一、为何利率和存款准备金率“双降”，债市反而下跌降准降息政策公布后，24 日的10 年国债利率上行了3.5bp 至2.07%，30 年国债利率上行5bp 至2.19%，短端国债利率上行幅度更小。我们认为债市出现调整主要有三方面原因：1）债市对于降息有一定预期，并且机构止盈，这导致今天债市出现调整。8 月底至9 月23 日，10 年国债利率和30 年国债利率分别累计下行了13bp 和23bp，我们认为这其实定价了10bp 以上的降息幅度。2）股市大幅上涨，市场风险偏好阶段性回升，这对于债市带来压制。3）后续还可能有其他稳增长政策加码，主要是财政政策存在加码的可能性，这也使得债市走弱。

    　　二、股债“跷跷板”效应怎么看

    　　经济基本面走强驱动股市上涨的时候，债市倾向于下跌。而如果是流动性驱动的股市上涨，此时债市也会上涨。今日股市迎来大涨，这一方面是央行降准降息，增加金融市场流动性。另外，后续将创设证券、基金、保险公司互换便利，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。这些措施将为股票市场带来增量资金，并驱动股市上涨。9 月以来高频经济数据较8月改善，后续经济改善情况还需继续观察。因而我们认为，在政策的呵护下，股市存在上行动力，但是这对于债市的压制可控。

    　　三、还有哪些稳增长政策可以期待

    　　货币政策宽松向宽信用的传导需要财政政策配合；财政收入进度还有待提升，如果不减少支出，那么相对于财政预算来说，今年财政收支将存在缺口，因而财政政策还存在加码的空间。政府债券加大供给，对债市来说是短期利空扰动，但是这不决定利率的趋势。观察后续财政政策变化。

    　　四、一揽子政策加码，债市后续走势怎么看

    　　最近资金面并未转松，这主要是受到季节性因素影响。9 月中下旬资金面会季节性收敛。央行表示后续将降息降准，这会带动后续资金面转松。7 天OMO 利率回落至1.5%，我们预计后续DR007 中枢也将跟随回落至1.5%-1.6%，对应的短端债券品种将迎来利好，存单利率有望进一步回落。增量政策还有预期，因而长端利率预计弱势震荡，上行风险依然可控。9 月24 日信用债利差整体收窄，一方面是因为无风险利率上行，但是存单利率下行也给中短久期信用债带来提振。后续资金价格回落，叠加存单利率下行，这将给中短久期信用债带来提振。

    　　风险提示：货币政策不确定性，机构行为不确定性，结论可能存在偏差

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