债券专题报告：转债反弹怎么配

　　前期可转债受市场风险偏好降低、信用风险暴露等不利因素影响，转债估值跌至历史低位附近。但这些不利因素在近期出现边际好转，稳增长政策加码提升风险偏好，可转债或迎来配置窗口。

    　　一、可转债或迎来配置窗口

    　　前期压制可转债表现的因素近期出现边际改善：1）6-8 月份，转债市场信用风波频出，广汇退市，岭南违约，加上8 月份信用债市出现波动，信用利差走扩。

    　　市场对信用风险重新定价，加剧了近两个月转债市场调整。从2020-2021 年的情况来看，随着信用债的信用利差下降，转债到期收益率也会走低，转债价值提升。2）稳增长政策加码，风险偏好短期修复，股市出现反弹，这对转债也将带来提振。后续关注财政政策加码的可能性。3）转债配置资金面近期出现边际改善。转债基金份额近期出现边际增加，与交易所市场的自然投资者在8 月份加仓呼应。

    　　二、可转债策略建议

    　　1）低转股溢价率高YTM 转债策略。由于权益处于反弹企稳阶段，可以根据负债端不同，推荐逐步加仓偏股型转债和双低策略转债，当然权益的修复持续性还需观察，择时方面建议偏股型转债提前设置好回撤比例。

    　　我们根据转债的财务报表数据，对ROA、经营现金流净额、资产负债率、货币资金、转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比等指标，确保ROA、经营现金流净额近三年为正，资产负债率低于60%，转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比低于50%，到期收益率高于1%，剩余年限高于2 年（确保转股期权有效），挑选出转股溢价率较低的转债标的。

    　　2）高信用资质高YTM 转债策略。由于信用风波，转债集体受到影响，其中低价转债受波及最大，但同时高评级转债也受波及，而随着信用的修复，高评级转债本身的资质信用风险较低，这部分转债跌出机会，因此我们推荐布局资质尚可的高YTM 转债，这部分策略作为底仓。

    　　我们根据转债的财务报表数据，对ROA、经营现金流净额、资产负债率、货币资金、转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比等指标，确保ROA、经营现金流净额近三年为正，资产负债率低于50%，转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比低于40%，挑选出信用资质较好且到期收益率较高的转债标的。

    　　风险提示：政策加码不及预期，信用风险超预期暴露，经济基本面超预期下滑

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