中央政治局会议学习：政策力度对标2020年

　　2024 年9 月26 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。

    　　9 月政治局会议分析经济，政策力度对标2020 年2024 年9 月24 日，央行行长潘功胜表示，公开市场七天期逆回购利率是央行的主要政策，此次下降20 个点，从1.7%到1.5%，一次性降息幅度达到20BP，上一次为2020 年3 月20 日。

    　　2024 年9 月26 日召开中共中央政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。对于政策惯例，一般为每年4 月、7 月、12 月讨论经济议题，此次9 月召开会议大幅超出预期，政策力度对标2020 年。

    　　此次政治局会议包括诸多新提法：（1）促进房地产市场止跌回稳，（2）稳步推进公募基金改革，（3）做好基层“三保”工作。政策基本回应了市场的普遍关切，包括地产问题、公募基金、以及民生问题。

    　　我们认为，9 月这一轮稳增长政策，是对7 月稳增长政策的确认与加速。2024年7 月30 日政治局会议提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，反映政策层对稳增长的重视，为政策转向的开始。9 月24 日国务院新闻发布会，三位经济金融部级领导出席，涉及降息、降准、房地产降首付等；9 月26 日政治局会议召开，这一轮政策是对7 月稳增长政策的确认与加速。

    　　年中经济增速回落，或与结构性政策有关，此次超预期政策有望扭转预期第一，财政。与2023 年中央财政出资化债不同，2024 年城投债净融资大幅下降。

    　　第二，金融防范空转。央行政策防范资金空转下，M1、M2 同比快速下降。

    　　第三，基金行业改革。包括金融企业审计以及薪酬管理等。

    　　不难看出，2024 年年中在一系列结构性政策的背景下，经济预期出现持续回落。

    　　此次7 月政治局会议稳增长转向，9 月政治局会议确认和加速的情况下，有望扭转年中以来预期偏弱的格局。

    　　债券市场，10 年国债区间1.9%-2.2%，后续关注资金利率对于债券市场，如果资金利率相应幅度下行，短期10 年国债区间1.9%-2.2%。

    　　央行再次下调7 天OMO 利率至1.5%，历史看，10 年国债与7 天OMO 利差处于40BP-70BP 区间，对应10 年国债利率中枢为1.9%-2.2%。

    　　如果10 月资金利率同步跟随央行OMO 利率下行20BP，资金利率下行有望继续加强“资产荒”，“资产荒”逻辑下债券市场至少是震荡行情，即10 年国债继续处于1.9%-2.2%区间震荡。

    　　如果10 月资金利率不跟随央行OMO 利率下行，反而是超预期上行，即资金面预期收紧，那么“资产荒”逻辑可能会变为“资金荒”，推动债券市场利率显著反弹，之后如果经济企稳，债券市场则继续演变为反转。

    　　转债市场，稳增长发力下迎来季度级别上涨

    　　全年看，转债节奏或与2016 年、2019 年类似，年初跌至低点、春周期上涨、年中二次探底、四季度再次上涨至年底。考虑到当前政策力度已经对标2020 年，转债或至少迎来季度级别的上涨行情，后续如果财政发力和经济预期回升，有望迎来反转行情。

    　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。

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