商贸零售行业2024年中报综述之渠道篇：跨境利润波动 实体零售减亏

　　整体：社零增速中枢下移，必选品类表现较优

    　　1-8 月，社零总额累计同比增长3.4%，增速中枢下移至低个位数，反映整体消费需求有所偏弱。分品类看，必选类持续较优增长，2024Q1-2，限额以上粮油食品类零售额同比增速9.6%，日用品类Q2 同比增速3.9%，而可选类二季度以来承压，其中化妆品主因电商大促的效用边际减弱，珠宝主因二季度金价急涨压制终端需求，整体而言，可选品类在当前消费环境下表现承压。分业态看，1-8 月，限额以上超市零售额同比增长2.1%，百货零售额同比下滑3.3%。

    　　便利店和专业店或由于细分功能性较突出，1-8 月零售额实现中个位数增长。

    　　跨境电商：收入两年复合提速，扣非利润波动

    　　2024Q1/Q2 跨境代表性企业收入同比增长28/25%，扣非净利润实现同比增长17%/下降3%。

    　　从收入端来看，景气度边际提速，两年CAGR 分别为22%/25%，反映电商景气旺盛、头部卖家份额进一步提升，此外，新渠道例如Temu 半托管模式打开卖家的增量渠道空间。利润端，由于新业务投入加大、海外费高企、尾派成本上涨、汇率高基数、人员激励费用等原因，整体板块扣非增速要慢于收入端。展望后续，我们预计企业收入端将保持较快增长，当前时点海运费持续改善、新业务培育渐入佳境、部分刚性的激励费用率摊薄后，后续利润率回升值得期待。

    　　实体零售：超市扣非减亏，购百扣非恢复

    　　二季度超市平均收入同比下滑8.8%，降幅环比有所扩大，或主因门店持续优化调整、CPI 处于低位影响客单价导致同店承压；二季度超市平均毛利率22.1%，同比回落0.9pct，叠加存量门店运营费用偏刚性，二季度平均扣非净利润呈现亏损，同比小幅减亏。二季度购百平均收入同比下滑5.0%，降幅环比小幅扩大，上半年购百门店数基本稳定，由此推断或主因客流和消费转化率仍待进一步恢复；二季度购百平均毛利率34.4%，同比回落0.9pct，费用率小幅收窄，综合使得二季度平均扣非净利润实现一定增长，但相较2019-2020 年同期仍有一定差距。

    　　投资建议：关注跨境板块和零售业态优化

    　　当前阶段，零售板块建议关注两大方向：第一，需求端高度景气的跨境板块：当前阶段跨境板块收入端持续高增，虽然短期物流运输和渠道端费率上涨较多，但伴随阶段性影响褪去、企业规模效应体现后，利润端后续有望迎来较好释放；第二，关注零售公司的业态转型以及积极变化：当前超市企业虽然收入端仍有承压，处于存量门店经营效率提升阶段，利润有望进一步减亏或扭亏；购百企业受制于消费支出意愿偏弱，处于业态转型优化阶段，扣非净利润距离2019-2021 年仍有一定差距，但随着购物中心业态升级，有望带来利润弹性。综合来看，跨境出海领域我们推荐：小商品城、安克创新、赛维时代、华凯易佰、致欧科技；实体零售领域建议关注：天虹股份、家家悦。

    　　风险提示

    　　1、居民消费意愿持续偏弱；

    　　2、新业态出现影响行业竞争格局。

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