债市专题研究：如何理解926政治局会议

　　核心观点

    　　“货币宽松+经济弱修复”的基本面决定债券大幅调整风险不大，虽然财政政策发力概率变大，但新发政府债短期迅速出台的可能性或较小。后续曲线可能进一步牛陡，可关注3-5 年曲线中短端机会，10 年国债利率调整至2.07%~2.10%时或重现配置价值。

    　　本次政治局会议特别之处：

    　　以经济为主题的政治局会议通常在每年的4 月、7 月、10 月和12 月召开，但是926 政治局会议在9 月提前研究经济形势，充分表达了政策层对经济和资本市场维稳的重视程度；延续“924 新政”提振经济和资本市场的导向，926 政治局会议虽然没有更重磅的细则落地，但是多了一些支持经济的新表述，譬如“更有力度的降息”、“促进房地产市场止跌回稳”，侧面反映了924 政策虽然重磅，但或许并不是终点。

    　　我们重点对如下四个方面做出分析思考：

    　　第一，货币政策方面，“更有力度的降息”是本次政治局会议新提法，我们判断7月和9 月7 天OMO 利率两连降只是本轮货币宽松周期的开始。

    　　第二，财政政策方面，本次政治局会议对于财政政策的表述依然偏稳健，财政支出以“保证必要”为基调，虽然还在化债的大背景下，但是增量财政政策出台的呼声变大。

    　　第三，地产政策方面，本次政治局会议首提促进房地产市场“止跌回稳”，根据目前出台的政策，我们判断优先还是指向商品房需求和房价的维稳，地产投资回稳还在修复链条的后半段。

    　　第四，资本市场方面，再次强调要引导中长资金入市，增加市场流动性，提振市场，基本延续924 新政定调。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

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