数说基金#1：产业链分润视角：产品创收更均衡、降费让利显成效

　　行业近况

    　　我们在本篇结合基金产品及基金公司中报数据总结产品及机构侧趋势。

    　　评论

    　　基金AUM增长驱动：货基/债基贡献主要净认申购、权益基金亦呈净流入。我们测算1H24 公募基金净认申购（认购+申购-赎回）3.9 万亿元、贡献了基金净值增量的112%（剩余为基金业绩及利润分配影响），其中货币/债券/权益型净认申购额分别为2.1/1.5/0.2 万亿元；测算1H24 基金AUM的年化内生增长率较2023 年+19ppt至29%（净认申购额/期初规模），其中货币/债券/权益型增长率分别+29/16/3ppt至37%/34%/6%。此外，权益类基金认/申购额中来自新发行产品募集占比-2ppt为5%、处在历史低位。

    　　从不同产品来看：在低波动稳健类产品外，被动/全球/另类产品需求亦提升。1H24 货基/债基是公募AUM增长主要驱动，同时QDII及另类投资基金规模增速亦高于整体（较年初分别+18%/+57%）；权益基金中的被动类规模（含指数及ETF）较年初+21%、占比较23 年进一步+6ppt至35%。

    　　降费背景下：债基及货基的净管理费收入加总已超过权益基金贡献。我们自下而上加总得1H24 全市场公募基金产品管理费收入同比-13%至610亿元、对应年化平均管理费率-21%至0.43%，其中权益基金管理费收入同比-32%至284 亿元、平均费率-25%至0.9%、反映了ETF被动规模增长及降费让利投资者效果显著，债基及货基管理费收入分别同比+16%/+11%至141/168 亿元。剔除客户维护费（即支付给渠道的尾佣）后的净管理费收入同比-13%至441 亿元，其中权益基金-30%至197 亿元、债基+12%至119 亿元、货基+6%至111 亿元，债基及货基收入部分抵减了权益下滑。

    　　对渠道而言：尾佣及销售服务费合计约305 亿元。我们统计公募基金1H24 管理费中的客户维护费收入（即尾佣）同比-15%至169 亿元、占管理费比例基本稳定在28%，其中权益基金31%/债基15%、反映了债基更多的基金公司渠道直销及to B销售时收取更低的渠道分佣比例；销售服务费收入同比+13%至135 亿元，其中货基106 亿元。此外，托管费收入（主要归银行）同比-8%至135 亿元、对应年化平均托管费率-16%至0.09%；支付给券商的分仓交易佣金同比-30%至68 亿元。

    　　机构视角：ETF及债基推动部分机构规模高增、且盈利稳健。1）1H24在ETF推动下部分机构权益规模排名大幅提升（如华泰柏瑞/嘉实从第8/7升至第3/4）；同时债基推动部分机构整体非货规模稳增；集中度来看，ETF驱动下权益CR5/CR10 较年初+6/8ppt至34%/52%、提升较非货基更明显（CR5/CR10 均较年初+2ppt至23%/38%）。2）样本基金公司合计营收/净利润同比-13%/-14%、其中>1/3 机构盈利实现正增长。

    　　风险

    　　市场波动风险、成交量大幅下降、政策不确定性。

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