政治局会议点评：如何交易这次不一样？

　　摘要

    　　本轮债券市场牛市逻辑在于：资产负债表承压、有效需求不足和资产荒。

    　　政策角度：虽然货币宽松会迟到，但是缺乏货币以外尤其是财政有效刺激，叠加金融高质量发展，助推利率下行。

    　　本次政治局会议给出了更加明确和积极的信号，股市和债市当日交易行为亦给出正面评价。

    　　重大政策落地有可能阶段性带来权益上涨和债市调整，但是未必就意味着股债跷跷板。

    　　观察历史，关键还是要看政策传导和基本面，基本面特别是PPI 下行趋势尚未逆转之前，股市反弹对债市影响可能也有限，或许有一时的波动但并不改变利率趋势。

    　　更直观而言，权益市场交易政策预期，债券市场交易降息，后续财政等刺激政策落地如果还伴随进一步降息，债市仍可看好，反之则反是。

    　　对于债券市场，后续怎么看？

    　　关键还是看逆周期实际推行力度。

    　　评价有三：财政缺口能否得到有效修补？政策重心是否显著转向需求侧消费端？地产资产负债表能否得到有效修复？

    　　我们给出逆周期力度参考基准：对比2008 年和2014-2016 年刺激力度，需要5 万亿左右增量财政金融工具支持；对比当前地方财政缺口，需要2-3万亿增量财政支持。

    　　对比2023 年7 月政治局会议之后的债市走势，我们预计，如果后续增量财政资金小于2.5 万亿元，债券市场风险相对可控，10 年国债波动幅度按照15BP 估计，超过则需要按照20BP 或者以上来评估。

    　　更进一步的观察在于增量政策落地后的传导情况，建议关注社融、M1 和PPI。

    　　风险提示：增量财政超预期、历史规律不一定适用、基本面表现超预期

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