宏观专题研究：为何9月27日的自民党选举结果意义重大？

　　一、 自民党总裁即将重选，新总裁将担任日本首相日本首相岸田文雄宣布退选，9 月12 日到27 日执政党自民党将选举新总裁，接替岸田文雄成为新一任日本首相；目前石破茂和小泉进次郎相对领先，当选新总裁的可能性较高。受自民党多个派系滥用政治资金事件影响，首相岸田文雄宣布退选。自民党总裁选举共有两轮：第一轮总票数734 票（367 位自民党国会议员一人一票，367 张全国党员票），过半数者直接当选；如未过半数，第一轮得票最高的两位候选人将进入第二轮。目前共有9名候选人，民调显示第一轮或不会有候选者直接获得半数，预计石破茂（前防卫大臣，民调平均支持率25%，下同）和小泉进次郎（前首相之子，支持率21%）、高市早苗（支持率14%）有望竞争第二轮投票，其中石破茂和小泉最终当选概率较大，结果将于9 月27 日公布。

    　　如果小泉进次郎当选，日本可能提前大选（Snap election）。日本众议院定于2025 年底换届，因此新首相任期仅有一年，新任首相有动力在支持率较高的情况下提前大选。目前小泉进次郎已经明确表示如果当选将立即解散众议院举行大选，具体时点可能是10-11 月，但其他候选者表态相对模糊。

    　　二、参选人数量更多、“广谱”更广;竞选结果悬念大是此次竞选的两大特点一方面，此次竞选共有9 位候选者，为历史最多。日本自民党有六大派系，此前总裁竞选时，每个派系有唯一候选人。但政治资金滥用事件导致除麻生派外的五大派系均解散，候选人不再以派系为单位统一行动。例如茂木敏充与加藤胜信同属 “茂木派”、林芳正与上川洋子同属 “岸田派”。同时，这次竞选的年龄差（28 岁）和女候选人（2/9）的比例也是历史较高水平。

    　　另一方面，此次竞选暂无众望所归的人选，选举结果仍有一定悬念。民调支持第一的石破茂有丰富的从政经验，但党内根基相对薄弱，此前四次总裁竞选均失败；民调第二的小泉进次郎出身政治世家，政策鲜明，获得较多议员及前首相菅义伟的支持，但年龄较轻（43 岁），从政经验浅于其他候选人。

    　　三、石破茂和小泉进次郎的宏观政策有何异同？

    　　石破茂和小泉进次郎在国内经济方面的政策差异不显著，但石破茂在外交/军事方面更倾向右翼保守主义，而小泉进次郎在社会议题领域偏向左翼。

    　　经济方面，石破茂和小泉进次郎的政策核心目标均是稳定增长、加强关键领域投资、提高劳动者收入等，财政均整体扩张，差异不大。外交和军事方面，二者也整体继承了安倍晋三的“政治大国”和“军事强国”的战略，例如均支持将自卫队写入宪法（即进一步合法化自卫队、突破“和平宪法”的限制），但小泉进次郎希望以全民公投的形式决定，而石破茂相对强硬，主张构建亚洲版北约，强调日美平等。其他政策方面，小泉整体更为“进步（progressive）”，

    　　例如更关注女性权益，包括婚后姓氏权、支持女性天皇等。

    　　此次大选对市场的短期扰动犹存，但不改中长期方向。如果小泉进次郎当选并在短期内提前举行大选，日股或短期内有所波动，但作为历史上最年轻的日本首相，对日本进入“新时代”或有着深远的象征意义。石破茂当选则整体符合市场预期，市场表现或相对积极。高市早苗主张延续安倍经济学的宽松货币政策，虽然最终当选概率相对更小，但若进入第二轮，市场可能会担心日央行加息受阻，而带来日元的边际波动。中长期看，无论自民党选举结果如何，支持日本再通胀进程的对内经济政策将延续，日央行货币政策正常化的方向不会改变（参见《日本：为什么“加息恐慌”目前可能是多虑？》，2024/3/25），日元仍有进一步升值的空间，日元相关资产也可能有亮眼表现。

    　　风险提示：选举结果与预期不一致，日本金融市场大幅波动。

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